Las acciones exportadoras y de materias primas han liderado al IPSA, el principal índice bursátil local, a destacar entre los principales selectivos del mundo. Pero en BICE Inversiones creen que el alza adicional vendrá principalmente de los sectores más cíclicos a la economía, en donde destacan al consumo, centros comerciales y el retail. 

Esto, en el marco del lanzamiento del “yearbook” 2021 de la corredora, en que dará a conocer sus recomendaciones y precios objetivos de todas las acciones bajo su cobertura y en esta ocasión El Mercurio Inversiones conversó con Aldo Morales, Subgerente de Estudios de Renta Variable Local en la firma".

-¿Cómo ven el IPSA para 2021?

"A nivel general vemos que el 2021 será un año de transición: no va a ser un año con utilidades normales, porque todo el primer semestre vamos a seguir con cuarentenas. Además es un año elecciones políticas, por lo tanto, tiene una incertidumbre que va a estar presente durante todo el año. Yendo a los números, este año debería ser positivo en términos de crecimientos de utilidades, dado que luego de varios años con caídas, y considerando que el 2020 las utilidades por acción cayeron -35%, proyectamos que rebotarán 57% en 2021.

El tema es que, como siempre pasa con los índices y en general con la bolsa chilena, tiene sectores tan distintos y que dependen de variables tan diversas, lo que pase con el índice no necesariamente es lo que va a pasar a nivel general. Por ejemplo, lo que hemos visto ahora durante los últimos tres meses, es que el IPSA ha tenido un tremendo desempeño, pero el tema es que ha estado concentrado en algunas compañías y sectores puntuales, principalmente los que tienen que ver con demanda externa como SQM, CAP y las empresas de celulosa".

-¿Cuál es su estimación para el IPSA al 2021?

"Creemos que el potencial alcista a nivel del IPSA está acotado y tenemos un precio objetivo como escenario base de 5.161 puntos, lo que es un alza estimada de 12,9% hacia fines de 2021. Uno podría decir “pero ese 12,9% igual es una pequeña potencial de alza y uno podría imaginar que el IPSA podría rentar mucho más”. Cabe agregar que en los pocos días del 2021 ya ha registrado un tremendo rally, el cual ha estado concentrado en algunas pocas empresas. Por tanto, a nivel de índice quizás no hay mucho por subir, pero si uno mira de forma selectiva algunos sectores, en particular consumo, retail y malls, están con niveles de valorización muy atractivos y tienen un potencial de alza que podría ser cercano al 30%. Por tanto, creemos que el alza  adicional que tenga la bolsa va a venir necesariamente de los sectores más ligados a la economía. A nivel estratégico uno debería empezar a tomar un poco de utilidad en los sectores de demanda externa e ir monitoreando muy bien lo que pasa en la economía local e ir tomando y acumulando posiciones en los sectores más cíclicos".

 

-¿Y cuáles son sus otros escenarios para el IPSA? 

"Nuestro escenario ácido es un IPSA hacia los 3.491 puntos, que implica un alza de utilidades de 35%, que es simplemente una reversión de los efectos no recurrentes del 2020. Creemos que dicho  nivel sería el piso en cualquier escenario negativo. En contraste, nuestro escenario alcista es un IPSA hacia los 6.093 puntos, en donde tenemos habría una mayor valorización, considerando que implica un ratio precio utilidad de 20,4 veces y con la misma alza de 57% de las utilidades por acción".

-¿Lo anterior incluye un tercer retiro por el 10% de las AFP?

"Creemos que es difícil después de lo que pasó con el segundo retiro, en que el Tribunal Constitucional consideró como inconstitucional el proyecto de la oposición. Asimismo, cuando uno mira el respaldo que tuvo el tercer retiro fue tajantemente negativo por parte de la misma oposición, entonces nosotros creemos que, salvo que tengamos una situación muy negativa y que nuevamente estemos en fase uno de manera prolongada y que el gobierno nuevamente no llegue de forma un poco más general y no tan selectiva con los fondos de ayuda fiscal, se podría volver a hablar del tema.  Pero por lo menos, con la información que tenemos hoy día, no estamos esperando que suceda".

- ¿Cómo perciben el riesgo de la nueva Constitución y la elección de la convención constituyente de abril?

"El mercado está dándose cuenta de que las probabilidades de que tengamos un cambio disruptivo en términos constitucionales es cada vez menor, porque se está viendo que hay una oposición que está muy dividida y que va a ir con listas diferentes. Por otro lado, el oficialismo está bien alineado y obviamente eso genera que puedan usar el tema de los dos tercios para que no se aprueben cosas que puedan ser disruptivas o que podrían generar cambios negativos. También creo que hay un mayor entendimiento de parte de todos los actores económicos de que en el fondo se necesita inversión y se necesita crecimiento, y creo que hay una sensación de que obviamente la nueva constitución es una oportunidad también de arreglar algunas cosas o de generar ciertos sustentos para el crecimiento futuro que va a tener Chile. Junto a lo anterior, también ayuda que en las encuestas para la presidencia están bien posicionado Lavín y Sichel".

-¿Podrían afectar mayores restricciones de movilidad por la pandemia? 

"Hay una alta probabilidad de que en el corto plazo se decrete una fase uno para la Región Metropolitana. Ese es el principal riesgo en el corto plazo, pero una vez que corrijan las acciones como retail, consumo y centros comerciales por esta fase uno, ya no habrían nuevas noticias, porque después vienen las vacunas. Junto a lo anterior, si uno piensa en un plazo más largo, de doce meses, la pandemia ya debería ser algo del pasado porque ya existen vacunas. Así, uno sabe que más allá de la fecha, hacia el segundo semestre de este año ya deberíamos ver algún tipo de normalización en la vida de las personas y eso debería llevar obviamente a que haya más apetito por estas sectores (retail, consumo y centros comerciales), que son los que han estado castigados por las cuarentenas, y que es donde precisamente está el valor en la bolsa chilena".

VISIÓN PARTICULAR SOBRE ACCIONES

-Las acciones de SQM están viviendo un rally histórico y ha sobrepasado todas las estimaciones de los analistas. ¿Cuál es tu visión?

"Creemos que el alza ya tiene totalmente incorporado en los precios ese crecimiento de largo plazo para la electromovilidad. Está incorporado lo mejor de lo mejor que podría pasar e incorporando un crecimiento que la empresa ni siquiera está cerca de enunciar en el corto plazo. Ahora, de que SQM pueda seguir subiendo es totalmente factible, porque en el fondo ya cuando estaba en niveles de $35.000 uno ya decía “esto ha sido exagerado” y hoy está en $42.000 y siguen saliendo noticias positivas y uno ve que en Tesla pasan cosas muy parecidas".

-¿Y cómo ven a CAP y al hierro? Una acción que sorprendió el 2020 pero que ha decepcionado en este 2021.

"Vemos que la oferta de hierro es relativamente conocida, en general no debería haber mucha sorpresa por el lado de la oferta en 2021, pero lo que nadie tiene mucha claridad es lo que va a pasar con la demanda, que ha demostrado una resiliencia y una fortaleza en el corto plazo. Todo eso te da a entender que podríamos tener algún tipo de tendencia positiva, por lo menos el primer trimestre, y después hacia el resto del año obviamente asumir que la mantención de estos precios (del hierro) es bien poco probable.

Pero, mientras el hierro se mantenga sobre US$ 100 la tonelada, es un precio súper atractivo para CAP, porque su filial minera Compañía Minera del Pacífico tiene un costo de producción por tonelada o cash cost de entre US$ 45/t y US$ 50/t. Hoy día estamos a un precio de US$ 166/t,  pero si baja a US$ 100/t no significa que la empresa llegue a $4.000, como antes, porque sigue generando una cantidad de caja importante y porque obviamente va a seguir viéndose beneficiada en el 2021 por todo lo que está pasando.

Fuera del hierro, nosotros creemos que el 2021 también debería ser un mejor año para la filial de procesamiento de acero por todas las adquisiciones que ha hecho Cintac y uno debiera esperar que el 2021 también empiecen a mostrar un poco más de mejores resultados, porque 2020 fue un año particularmente negativo, en general, por lo que pasó con el segmento del acero y ahora uno debiera esperar que se normalice un poco el tema y que la empresa empiece a consolidar de mejor forma y a rentabilizar las adquisiciones que ha hecho en el corto plazo, lo que también debería darte algún tipo de impulso adicional.

Lo otro es que también en CAP va a ser importante qué es lo que haga con la caja que generó en 2020, lo que creo que puede generar algún tipo de decisiones".

-También habías comentado que uno de tus sectores favoritos es el consumo, en donde está viña Concha y Toro. En esa acción ocurre algo interesante, tuvo resultados históricos el 2020 pero tuvo un peor rendimiento que el IPSA en pesos.

"Vemos que en el mercado hay tipos de inversionistas a los que no les gustan la industria de las viñas, porque es una industria en que tú no tienes la visibilidad o la predictibilidad mucho más allá de los próximos doce meses, porque tendrías que empezar a predecir el dólar, el clima y las vendimias (el costo de la uva).

Cuando uno compara Concha y Toro en términos de EBITDA respecto a su historia, respecto a los comparables globales, todos esos indicadores siguen mostrando que la compañía está en un nivel de valorización atractivo, entonces a mí también me llama la atención por qué el mercado no justificó en algún momento el precio de $1.700 por papel, que es lo que debería haber llegado una compañía con crecimiento de 40% en el EBITDA".

-¿Y en el caso de CCU? Ahora tiene el riesgo competitivo por la alianza de distribución de cerveza por parte de Embotelladora Andina y Embonor de los productos de AB InBev o Cristalería Chile.

"CCU tiene ese riesgo competitivo, pero más allá de lo que tiene qué ver con eso, creemos que la compañía tendrá una recuperación en sus resultados del cuarto trimestre y que deberían consolidarle el 2021. Impulsado además por el tema del dólar, que va a estar un poco más depreciado y que en el caso de CCU le impacta positivamente a nivel de costos,  dado que cerca del 80% de dicho ítem están dolarizados y no usan cobertura, por lo tanto, la baja del dólar les pega directo en el margen (positivamente)". 

-En el sector retail, ¿cómo ven a Cencosud?

-Hoy vemos todas las señales de mejoría en términos de endeudamiento, inversión, resultados y venta de activos que antes no las hizo y anteriormente el mercado estaba decepcionado por la falta de “entrega” o “delivery” de resultados. Pero hoy sí lo está mostrando y eso hace que uno tenga que mirar a la compañía de otra forma y pueda también justificar múltiplos un poco más altos".

-Su filial brasileña de supermercados anunció su apertura a bolsa en Brasil. ¿Podríamos ver más de este tipo de transacciones en el holding?

"Más allá de que sea Perú o Colombia, obviamente eso puede ser si es que efectivamente resulta ser exitoso el IPO de los supermercados en Brasil. La empresa ya dio la señal de que puede abrir un porcentaje de la propiedad y que  puede puede vender. Son señales que todo el mercado ha estado esperando hace mucho tiempo, por lo que no se podría descartar que lo hagan también en otros países si es que obviamente también tienen la misma situación".

-¿Pero cuando entrar? A veces todo depende del timing, pero estamos cerca de una posible fase 1 en la Región Metropolitana.

"Creemos que en el corto plazo no es el momento de entrar fuerte al sector retail y de centros comerciales, ya que obviamente estamos ad portas de una potencial fase uno en la región metropolitana (ya), y obviamente eso podría seguir generando una visión negativa. Sin embargo una vez que eso se anuncie y que finalice ese tema, al mirar un poco más al mediano o largo plazo, son compañías que van a mostrar un tremendo crecimiento en el 2021-2022 por la normalización post COVID.

Además, el sector está transando con descuentos importantes en múltiplos respecto a su historia y comparables regionales, principalmente de Cencosud y Ripley.

En el caso de los centros comerciales, como Parque Arauco, Cencosud Shopping y Mall Plaza, los tres están relativamente atractivos desde el punto de vista de retorno por precio objetivo. Esto, dado que uno castiga un poco a los malls en el corto plazo por lo que está pasando, por la pandemia, pero si uno sale del modo pandemia y vuelve a la normalidad, en términos de utilidades y expectativas hay un tremendo potencial y estas compañías están bajo su valor fundamental".