Con el aumento de 1,4% anotado por el IPC en julio, la inflación acumulada en los últimos 12 meses ha llegado al 13,1%, el mayor registro observado desde comienzos de 1994. Esta presión inflacionaria da cuenta de un desequilibrio macroeconómico preocupante, cuya corrección no parece ser de corto alcance ni de fácil implementación.

Los efectos de la expansión del gasto fiscal y de los retiros previsionales todavía se manifiestan en un dinamismo del consumo mayor al anticipado, incluso en un contexto en donde la inversión muestra creciente debilidad. Ello, junto con la depreciación experimentada por el peso, amenaza con hacer más persistente el aumento de los precios. En efecto, las expectativas de inflación a diferentes plazos han seguido incrementándose y, de este modo, pueden terminar abonando a una alta continuidad y resistencia del fenómeno, características que marcaron la economía chilena en el pasado.

Todo ello representa un gran desafío para la política económica. En el caso del Banco Central, se trata del que posiblemente sea uno de los mayores retos en su historia reciente, toda vez que el esquema monetario sobre el cual ha basado su exitoso actuar de las últimas décadas descansa precisamente en el control de las expectativas de inflación. La principal dificultad radica en que, más allá del fenómeno inflacionario global, la dinámica cambiaria chilena ha tenido un componente doméstico muy marcado desde octubre de 2019, lo que se ha acentuado en el último tiempo. Así, por ejemplo, si se lo compara respecto de monedas con las que históricamente tuvo en el pasado un comportamiento similar —como el dólar australiano, el dólar neozelandés y el sol peruano—, el peso chileno ha perdido en promedio un 15% de su valor desde comienzos de 2021.

Debido a que esta excesiva depreciación tiene causas fundamentalmente políticas, resultará muy costoso para el Banco Central controlar la dinámica de la inflación sin tener que recurrir a aumentos significativos en la tasa de interés, cuyos efectos sobre la actividad pueden ser graves. Es por ello que el desafío inflacionario en esta oportunidad también exige de parte del Gobierno y de las autoridades políticas un compromiso mayor. A pocas semanas del plebiscito, resulta inevitable que la crispación y la táctica electoral dominen las campañas, contaminando también la discusión económica. Vale la pena advertir que las consecuencias de este debate poco riguroso repercuten severamente en el atractivo para invertir en Chile y, finalmente, en el apetito por tener pesos. En este contexto, el liderazgo del Presidente de la República y de su ministro de Hacienda —así como de las distintas fuerzas políticas representadas en el Congreso— será clave en las próximas semanas para evitar una presión cambiaria que pueda desestabilizar y sacar de control la dinámica inflacionaria.