El informe de Estabilidad Financiera recientemente publicado por el Banco Central entrega un completo panorama de los riesgos financieros que enfrenta la economía chilena en una coyuntura particularmente compleja.

El reporte puede leerse desde dos perspectivas. Desde luego, incluye una detallada revisión de la situación externa —dando cuenta de la mayor volatilidad que se ha apoderado de los mercados—, así como de la situación financiera de hogares, empresas, bancos, y del sector público. En este ámbito, destaca la referencia a la mayor restricción en el acceso al crédito que están enfrentando las familias, aun cuando están saliendo de la crisis con una situación menos apretada. Las empresas también lograron sortear relativamente bien la crisis, si bien el fuerte apoyo crediticio exige un acceso al mercado financiero que también parece restringirse, tanto a nivel interno como externo.

Sin embargo, la conclusión más relevante del reporte dice relación con la vulnerabilidad que la economía chilena en su conjunto enfrenta. Sin entregar un mensaje alarmista, el informe da cuenta de numerosas dimensiones donde los elementos positivos que caracterizaron históricamente a nuestra economía han ido diluyéndose. El primero de ellos tiene que ver con la fortaleza fiscal. El gradual deterioro en este ámbito ha llevado a un aumento sostenido de la deuda pública. El panorama hacia adelante es exigente, por lo que se requiere un grado de disciplina que hasta ahora no se ha visto en el debate doméstico. La mayor presión sobre las tasas de interés que ello involucra, así como la incertidumbre acerca de la capacidad para acceder a financiamiento externo, abren interrogantes que Chile no vivía desde hace muchos años.

Esta problemática se agudiza con la menor profundidad del mercado de capitales. La significativa pérdida de patrimonio administrado en los fondos de pensiones y la incertidumbre acerca del futuro del sistema han generado una disminución importante de la liquidez en mercados de largo plazo, afectando a empresas —especialmente las de menor clasificación crediticia— y el acceso de las personas a créditos hipotecarios.

Esta consecuencia indeseada del debate previsional tiene implicancias de primer orden sobre el comportamiento de la economía en un período de crisis. Históricamente, los fondos de pensiones habían aprovechado momentos de deterioro externo para ingresar capitales y suavizar el impacto de esa volatilidad sobre los precios de los activos. Ese rol está hoy amenazado, lo que ha llevado a una mayor inestabilidad, especialmente en las tasas de interés de largo plazo. Así, puede concluirse que, para lograr una posición de solidez ante las crisis, el país necesita acelerar creíblemente el paso en reconstruir espacios de mayor fortaleza macroeconómica.