Una positiva visión sobre la recuperación entregó el Banco Central en su último Informe de Política Monetaria, aumentando su proyección de crecimiento para 2021 a 6,5%, y manteniendo una expectativa de 3,5% para 2022. Las consideraciones son fundamentalmente dos. Por una parte, la economía internacional está teniendo una importante remontada, liderada por Estados Unidos y China, lo que sin duda contribuirá a dinamizar la demanda externa. Por otro lado, el consumo debiera tener un impulso muy significativo hacia adelante, creciendo sobre 11%. La disponibilidad de fondos de los hogares y la eventual liberación de cortapisas a la movilidad sustentan esta proyección.

Como se constata en estos días, esa perspectiva está sujeta a muchos riesgos, dentro de los cuales por cierto aparecen la evolución de la pandemia y la velocidad de normalización de actividades sociales y económicas. También destacan la incertidumbre sobre el panorama externo y la posibilidad de que un crecimiento más acelerado en Estados Unidos exija una reacción más rápida de política monetaria por parte de la Reserva Federal, lo que históricamente ha sido negativo para naciones emergentes.

Sin embargo, tal vez la incertidumbre más grande dice relación con la situación de hogares y empresas, y con su capacidad para retomar un dinamismo más persistente en el consumo y la inversión. La cuenta corriente de la balanza de pagos tuvo una importante reversión entre 2019 y 2020, pasando de un déficit de 3,7% del PIB a un superávit de 1,4%. Esta reversión está entre las más grandes del mundo, y obedece a un aumento muy significativo en el ahorro privado (reflejando la drástica caída del consumo) y a una fuerte baja en la inversión.

Tanto la caída del consumo como la de la inversión han estado influidas por las limitaciones a la movilidad o por restricciones puntuales de liquidez. Pero ello no parece suficiente para explicar este ajuste. Las transferencias fiscales a los hogares están proporcionalmente dentro de las mayores del mundo, así como las políticas de apoyo al crédito. A su vez, las restricciones a la movilidad no han sido superiores en Chile a las de otros países, por lo que resulta inevitable asumir que existen factores idiosincráticos que explicarían ese ajuste.

Las incertidumbres derivadas de la crisis social, del proceso constitucional y de un debate político áspero y en ocasiones de claro tinte populista no desaparecerán con la apertura de la economía. Solo el paso del tiempo permitirá dilucidar qué parte del mayor ahorro y de la menor inversión se debe a la pandemia y cuál es reflejo de una incertidumbre y debilidad de carácter más estructural.