Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA Barclays Capital Inferior al mercado Inferior al mercado 1.700 » 1.700 09/03/2023 Abstracto baja estimaciones Después de resultados inferiores al 4T22, seguimos esperando una mejora gradual, pero el camino hacia niveles de rentabilidad normalizados sigue siendo largo. Permanecer UW: También reiteramos nuestro precio objetivo de CLP$1700. Dado el entorno adverso del consumidor chileno, los altos costos continuos y la alta competencia, nos mantenemos cautelosos sobre la capacidad de Falabella para ejecutar en la línea superior e inferior. Si bien se espera una mejora en las condiciones externas a lo largo del año, la exposición altamente discrecional de Falabella (menos del 20% de las ventas se originan en supermercados) mantendría a la compañía rezagada en la recuperación general, desde nuestro punto de vista. Seguimos esperando la mayor parte de la mejora hacia la segunda mitad del año. Las ventas del 4T22 se contrajeron 4%, cerrando 4.4% por debajo de nuestras estimaciones. Los ingresos bancarios tuvieron un desempeño superior, pero No Bancario experimentó una contracción de ~10%, impulsada por resultados decepcionantes en Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar en Chile. Los márgenes se vieron afectados por una variedad de vientos en contra, como el desarrollo de la plataforma digital, la inflación, los vientos en contra de FX y mayores gastos de arrendamiento, junto con mayores provisiones en el negocio bancario y una combinación de ventas más débil. Como tal, aunque los márgenes se expandieron secuencialmente, cayeron año contra año y por debajo de nuestras estimaciones. En resumen, la compañía registró una pequeña pérdida neta, por debajo de nuestro pronóstico positivo. Cambio en las estimaciones Actualizamos nuestro modelo para reflejar una visión un poco más cautelosa tanto en la línea superior como en los márgenes para el FY23. Si bien el desempeño del 4T22 fue débil como se esperaba, consideramos que la mejora gradual tendrá lugar durante el FY23, pero la mayor parte de esa mejora se producirá hacia la segunda mitad del año. Continuamos pronosticando un margen EBITDA de 8.5% para FY23, con una mejora adicional en FY24. Tras nuestras estimaciones actualizadas, reiteramos nuestra calificación UW y CLP1.700 PT Metodología de valoración Nuestro precio objetivo de C$1.700 se deriva de un cálculo de flujo de efectivo descontado (DCF). Asumimos un costo de capital promedio ponderado (WACC) de 14% (fue 12,9%) en términos de CLP nominales y una tasa de crecimiento terminal igual a 6,0%. (WACC se calcula sobre un supuesto de deuda neta/capital total del 40 % con un Kd de 6,4 % y un Ke de 19 %, que se basa en el siguiente cálculo: libre de riesgo - 7,0 %; riesgo país - 4 %; riesgo de capital - 8,0%; beta - 1,00). Riesgos Al alza: una recuperación del entorno del consumidor más rápida de lo esperado en los territorios de LatAm, estabilidad cambiaria y sólido desempeño de los servicios financieros.