Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD JPMorgan Sobreponderar Sobreponderar 1.700 » 1.700 03/03/2023 Abstracto Cencosud (con calificación OW) reportó sólidos resultados en el 4T22 Cencosud (con calificación OW) reportó sólidos resultados en el 4T22, con un EBITDA recurrente de hasta 17 % a/a superando a JPMe/consenso en 7 %/14 %, con buenas tendencias orgánicas subyacentes (ex-The Fresh Market y Giga) con ingresos de primera línea y EBITDA creciendo 9%/1%, respectivamente. Y, adj. EPS (ex. revaluación de activos FX, y one-offs) de CLP$71/sh se mantuvo estable interanual, superando a JPMe y al consenso en un 15%/22%, respectivamente (a pesar de las contribuciones de consenso limitadas en Bloomberg), ayudado por una mejora de lo esperado rentabilidad y menores impuestos, que pretendemos entender mejor en la conferencia telefónica. Los resultados fueron impulsados por fusiones y adquisiciones recientes (TFM y Giga), mientras que, de manera orgánica, Argentina amortiguó parte de la presión de margen proveniente de Chile (a pesar de la resistencia de la línea superior), ya que la demanda continúa normalizándose en el país (detalles a continuación). En general, esperamos una reacción positiva de las acciones dados los buenos resultados operativos y el margen aún sólido en el comercio minorista de alimentos en Chile. Con las acciones cotizando a un atractivo P/E de 7,3x '23E, seguimos OW. ? Resultados operativos en pocas palabras. Los ingresos consolidados (ex. hiperinflación) aumentaron un 27 % a/a a CLP$4.302 mm (+1 % frente a JPMe y 5 % por encima del consenso) sobre una base sólida e impulsados por la contribución de fusiones y adquisiciones recientes (Giga y TFM), mientras que en forma orgánica, las ventas aumentaron 9%. Excluyendo las fusiones y adquisiciones, las ventas se vieron respaldadas principalmente por un Chile resistente y una impresión sólida de Argentina, que agrega ruido a los resultados ya que dichas operaciones se consolidan bajo el tipo de cambio oficial, lo que favorece la conversión a CLP. Perú también contribuyó al crecimiento (+18%), mientras que Colombia fue la única geografía que experimentó una disminución de las ventas (-9%). adj consolidado El EBITDA - al ajustar por efectos no recurrentes en TFM - cruzó a CLP$505bn (+7% vs. JPMe), +17% a/a y 14% por encima del consenso con un margen implícito de 11,7% (JPMe: 11,1%) . En términos orgánicos, el EBITDA creció 1% a/a a CLP$434bn con un margen de 11,7%, -95% pb a/a presionado por Chile (-330pb a/a al 13%) y parcialmente compensado por una mejor Argentina margen (+600bps a/a al 13.1%). El adj informado. El EBITDA impreso se situó en CLP$482.000mn, +12% a/a y 2%/9% por encima de JPMe y consenso respectivamente. ? El comercio minorista de alimentos fue el baluarte del crecimiento de Chile, mientras que los márgenes se normalizaron como se esperaba. Los ingresos de Chile aumentaron 12% a/a a CLP$1.948bn (=JPMe) además de un fuerte 4T21 e impulsados por (1) ventas minoristas de alimentos resilientes, un 10% a/a sobre una base alta con SSS de 8% (18 % el año pasado) en medio de una alta inflación de alimentos (24%). La gerencia también señaló ganancias de participación de mercado en ambos banners y un crecimiento de +23 % en las ventas en línea. (2) Los centros comerciales aumentaron sus ingresos brutos en un 9 % a/a a CLP $ 57 mil millones (+3 % vs. JPMe) ayudados por los altos niveles de inflación, ya que las rentas normalmente están vinculadas al IPC. Por otro lado, los formatos discrecionales sufrieron una demanda decreciente y comparaciones difíciles, con ventas de tiendas departamentales cayendo 15% a/a (SSS de -15%) a CLP$376bn (=JPMe) seguidas por mejoras para el hogar cayendo 8% a/a (SSS: -10%) a CLP$225bn (+1% vs. JPMe).