Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD ITAU Superior al mercado Superior al mercado 2.300 » 2.300 03/03/2023 Abstracto Material EPS Batir en 4T22 Positivo. Cencosud reportó resultados buenos y mejores a los esperados en el 4T22 que mostraron un mejor crecimiento orgánico en EBITDA (esperábamos una disminución de un dígito alto), un aumento de 15% AaA en UPA y un apalancamiento bruto que evolucionó en línea con las expectativas. • UPA superó pronóstico en 34% por mejor EBIT y menores impuestos. • Márgenes débiles en Chile, según lo proyectado; impresionantes ganancias de margen en Argentina. • El desapalancamiento financiero avanzó según lo esperado. Los ingresos consolidados aumentaron más del 26 % año contra año (excluyendo IAS29) en el 4T22, superando en un 9 % nuestra previsión. Sobre una base orgánica, los ingresos aumentaron un 9% año contra año, respaldados por los negocios de supermercados, bricolaje argentino y centros comerciales, así como por el CLP más débil en relación con algunas otras monedas latinoamericanas. Las ventas online representaron el 10,0% de las ventas totales en el 4T22 (vs. 10,9% en el 4T21), creciendo un 18% YoY en moneda constante. En Chile las ventas crecieron 2% YoY: las ventas de supermercados aumentaron casi 10% (Cencosud ganó 230 pb de participación de mercado en FY22), pero esto fue compensado por la disminución de los ingresos de los formatos más discrecionales (tiendas por departamento y bricolaje), aunque estas caídas fueron menos empinadas de lo esperado y hubo una mejora secuencial. En Argentina las ventas crecieron un 89% en ARS (29% en CLP), lideradas por supermercados, con un salto SSS del 93% en moneda local. implicando también ganancias de cuota de mercado. Si bien no está en la base, SSS en EE. UU. creció un bajísimo 1,7 %, afectado por promociones y reducciones. Brasil y Perú reportaron un buen desempeño SSS (+6.2% y +3.7% YoY respectivamente), mostrando aceleraciones secuenciales en el ritmo de crecimiento. Colombia fue el punto bajo del trimestre, con un crecimiento de las SSS de apenas 2% en el contexto de una inflación de alimentos superior al 20% en el país. Excluyendo IAS29, el EBITDA consolidado aumentó un 17% año contra año, llegando a ser un 13% mejor de lo esperado. Tenga en cuenta que nuestro cálculo de EBITDA difiere del de la empresa. Creemos que el crecimiento orgánico del EBITDA fue de alrededor de 5% AaA, afectado negativamente por las muy duras comps que enfrentó la operación de Chile y la fuerte caída en las ventas de los formatos más discrecionales, lo que se traduce en un menor apalancamiento operativo. El margen EBITDA consolidado disminuyó 90 pb AaA, pero hubo un gasto único de CLP 22 mil millones en EE. UU.; excluyendo este ítem limita la contracción del margen EBITDA a 40 pb y arroja un crecimiento EBITDA de 22% YoY. La sorpresa positiva en el EBITDA se atribuye principalmente a Argentina, donde la compañía reportó una expansión masiva del margen de 600 pb AaA gracias a una mejor combinación, mejores condiciones comerciales, cierta generación de apalancamiento operativo y una mayor contribución del negocio de servicios financieros. La utilidad neta aumentó un 15% AaA en el 4T22 y fue un 34% mejor que lo proyectado gracias a resultados operativos superiores a los previstos y una tasa impositiva más baja. La relación entre deuda bruta y EBITDA ajustado finalizó 2022 en 3,3x, justo en línea con nuestras estimaciones. Resultados FY22 excluyendo IAS29. Los ingresos consolidados aumentaron un 26 % AaA en FY22, mientras que el EBITDA creció un 14 %, luego de una contracción del margen de 110 pb, y el EPS disminuyó un 3 %. Tenemos una calificación superior a Cencosud, con un precio objetivo para YE23 de CLP 2.300/acción. Vemos que las acciones cotizan a una valoración de 7x 2023e P/E, lo que la convierte en la cadena de alimentos más barata en nuestro universo de cobertura de América Latina a pesar de los cambios estructurales positivos y el rápido desapalancamiento de la empresa.