Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA JPMorgan Sobreponderar Sobreponderar 2.250 » 2.250 24/02/2023 Abstracto JP Morgan ve menores ingresos para Falabella por $52.335 millones por nuevas tasas de intercambio en tarjeta Impacto de la tapa de intercambio en Chile - Potencial ~5% de viento en contra de las ganancias. La comisión especializada que evaluó el tope a las tarifas de intercambio en Chile emitió una resolución (enlace y presentación oficial en español) fijando la tasa en 0,35% para deuda y 0,8% para crédito, que es aproximadamente la mitad del tope preliminar actualmente vigente (0,6% para débito y 1,5% para tarjeta de crédito - enlace a la nota de nuestro equipo financiero). Esto afecta negativamente a Banco Falabella, que se ha convertido en un actor relevante en la industria, representando ~20%/~10% del VPT total de crédito/débito del sector. En general, estimamos que si los nuevos topes entran en juego por completo en 2023E, reduciría nuestra utilidad neta para Falabella como entidad consolidada en un 8% si no se implementan esfuerzos de mitigación. Sin embargo, si asumimos que la tarifa de intercambio más baja potencialmente genera MDR más bajos para las operaciones minoristas, lo que impacta positivamente en los costos de transacción relacionados con las ventas que se toman con tarjetas de terceros (detalles estimados a continuación), entonces el impacto en los ingresos netos para la empresa sería de ~ 5% negativo. Además de esto, señalamos que (1) es probable que Falabella implemente algunas iniciativas de compensación a nivel del Banco, ajustando potencialmente sus planes de lealtad para compartir el costo y otros ahorros, y (2) la propuesta se incorporará gradualmente, con Aproximadamente la mitad de la reducción del tope se realizará después de 6 meses de la publicación de la resolución, mientras que la implementación total debería tener lugar justo después de 18 meses, lo que le da a Falabella tiempo para ajustar sus productos. Por lo tanto, es probable que el impacto potencial se sienta hacia fines de este año y en su totalidad para el 2S24E si se implementan los límites sugeridos. Falabella cotiza a 11x 23E P/E. Estimación de los impactos. Mirando retrospectivamente el TPV de los LTM al 3T22 y que ~15% se realiza internamente (es decir, dentro de las tiendas minoristas de Falabella en Chile), estimamos que ~33% de los ingresos por comisiones de Banco Falabella provienen del intercambio. Por otro lado, para estimar el impacto potencialmente positivo en MDR en el lado minorista debido a una competencia potencialmente mayor dentro de las plataformas adquirentes, asumimos que ~90% de las transacciones dentro de las tiendas de Falabella fuera de su propia tarjeta en Chile se realizan dentro de las tarjetas de débito y crédito y que el 100% de la reducción en las tarifas de intercambio se traduzcan en menores MDR. Esto a su vez otorgaría 30bps incrementales de margen EBITDA para las tiendas minoristas en Chile (ex-malls). Extrapolando dichos supuestos al FY23E, y entendiendo que un MDR más bajo podría no materializarse inmediatamente después de que se reduzcan los límites, estimamos que los ahorros de MDR compensarían ~50% de los impactos de los menores ingresos por comisiones a nivel bancario. Aún así, veríamos un impacto negativo de ~2% a nivel de EBITDA consolidado de Falabella y de ~5% a nivel de utilidad. Y, si la reducción MDR esperada no se lleva a cabo, veríamos un impacto negativo en las ganancias de ~8%. A continuación encontrará los cálculos detallados para dichas estimaciones. Phase-in tomará 18 meses y se hará en dos pasos. El primero se hará 6 meses después de que se publiquen los nuevos topes en el diario oficial, llevando las tarifas de intercambio de deuda y crédito a 0.5%/1.14% desde 0.6%/ 1,48% actualmente. Luego, 18 meses después de la publicación, se implementará el cambio total de los topes, llevando los topes de débito/crédito a 0,35%/0,8% respectivamente.