Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES Credicorp Capital Comprar Mantener 130 » 82 15/02/2023 Abstracto Credicorp Capital cambia recomendaciones de Vapores Credicorp Capital cambia recomendaciones de Vapores y destaca retorno por dividendo de 41% Escenario desafiante por delante en medio de una fuerte caída en las tarifas de flete. Rebajando a Mantener. Actualizamos nuestra cobertura de Vapores con recomendación MANTENER y precio objetivo de CLP 82 por acción. La industria del transporte de contenedores se enfrenta a un escenario bajista explicado por un exceso de oferta y una desaceleración de la demanda. Esto se refleja en el hecho de que las tarifas de flete marítimo se han desplomado y la mala gestión del suministro por parte de las líneas navieras podría resultar en una guerra de precios total. Las ganancias de Hapag Lloyd disminuirán significativamente debido a la fuerte caída en las tarifas de flete, que se han desplomado en los últimos trimestres debido a la sobrecapacidad que afecta al mercado (el índice SCFI ha caído un 75% desde los máximos históricos del 22 de julio). En 2023, la capacidad de contenedores podría registrar un crecimiento de dígito medio debido a la alta cartera de pedidos, mientras que la demanda podría registrar un crecimiento nulo debido a un escenario macroeconómico bajista, con alta inflación y demanda que se desplaza de bienes a servicios. En este contexto, las navieras tendrán que negociar tarifas para este año en una posición más difícil, lo que reducirá fuertemente sus ganancias. Las acciones de Vapores ofrecen la mayor rentabilidad por dividendo del índice IPSA. Estimamos que proporcionarán rendimientos de dividendos de 41% y 12% para 2023 y 2024, respectivamente, como resultado de las sólidas ganancias del año pasado. Sin embargo, la distribución de dividendos está sujeta a retenciones temporales en Alemania, lo que podría dar lugar a que los pagos se distribuyan entre 2023 y 2024. Además, la empresa aún debe definir si adelantará el pago de dividendos como lo hizo el año anterior. , lo que, en nuestra opinión, es un riesgo al alza para nuestra recomendación. Valuación. Nuestra valuación de Hapag Lloyd se basa en dos métodos: (i) un modelo SOTP DCF de diez años y (ii) una valuación múltiple. Nuestro precio objetivo para el año 2023 es de EUR 178. En cuanto a Vapores, fijamos nuestro precio objetivo en base a una valoración 50/50 entre un modelo DDM y una valoración basada en nuestra estimación del descuento de tenencia justa, lo que da como resultado un precio objetivo de 82 CLP. Dividendos Un hecho de gran relevancia para las acciones de CSAV es la definición del pago de dividendos por parte de Hapag Lloyd. La política de dividendos de Hapag Lloyd establece una distribución mínima de dividendos del 30% de las utilidades del período, tal como lo exige la legislación alemana. Sin embargo, la compañía pagó 35 euros por acción en el último ejercicio fiscal, equivalente al 67% de los beneficios. Adicionalmente, es importante señalar que CSAV decidió financiar el dividendo del año pasado a través de un crédito puente con el fin de anticipar el reparto de retenciones en Alemania. La empresa no ha dado luces sobre cómo financiará el dividendo este año, ya que CSAV podría terminar distribuyendo el dividendo en varios pagos a medida que recibe flujos de Hapag Lloyd entre 2023 y 2024. CSAV tiene una participación del 30% en Hapag Lloyd a través de su filial CSAV Germany Container Holding GmbH. Alemania grava el dividendo distribuido por Hapag Lloyd a CSAV Alemania a una tasa del 26,375% (incluyendo un recargo solidario); sin embargo, devuelve el 95% de la retención en la fuente en un plazo de 18 meses por ser una empresa nacional. Por otro lado, el dividendo distribuido por CSAV Alemania a CSAV Chile está sujeto a la retención del 26,375%. Sin embargo, las corporaciones fuera de la UE pueden reclamar un reembolso de seis meses del 40%, lo que resulta en una tasa efectiva de 15,825%. CSAVAlemania transfirió efectivo a CSAV Chile del dividendo pagado por Hapag Lloyd en 2022 a través de deuda intercompañía. Esta deuda intercompañía se generó e