Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Empresas CMPC S.A. CMPC Credicorp Capital Mantener Mantener 1.900 » 1.900 27/01/2023
Abstracto
El EBITDA estuvo muy por debajo de nuestras previsiones en todas las unidades de negocio.
CMPC reportó sus resultados del 4T22 con ingresos y EBITDA mayores en 20% y 13% a/a, respectivamente. Sin embargo, ambas cifras estuvieron muy por debajo de nuestras estimaciones (-8% y -28%, respectivamente) debido a una contribución menor a la prevista de todas sus unidades de negocio (excluyendo elementos no recurrentes). Si bien el EBITDA del negocio Celulosa y Forestal (~75% del total antes de los ajustes de consolidación) aumentó 5% a/a, estuvo 30% por debajo de nuestro pronóstico debido a volúmenes de ventas menores a los esperados por segundo trimestre consecutivo (14 % miss vs. -8% en el 3T22) con exportaciones decrecientes a Asia ex-China (madera dura) y Europa en el caso de madera blanda. Con niveles de producción bajos en un 10% q/q y -5% a/a (en línea con nuestras estimaciones), los inventarios de celulosa habrían aumentado ~70kt en el trimestre y ~170kt en el 2S22 (~15 días de producción). Los costos de efectivo aumentaron para ambas fibras en una base trimestral (debido a un período más activo de mantenimiento de las plantas de celulosa) e interanual (mayores gastos de cosecha, químicos y costos de energía). Por otro lado, el EBITDA de Softys (~14% del total), estuvo 23% por debajo de nuestro pronóstico (+236% a/a; -3% q/q). La contribución trimestral inesperadamente casi sin cambios se atribuye a ingresos menores a los esperados (los volúmenes de productos de cuidado personal disminuyeron 7% trimestral) y mayores costos operativos (aumento de salarios y costos logísticos). El margen EBITDA alcanzó 8.8% vs nuestra estimación de 10.5%; -10bps q/q). De hecho, fue menor si no consideramos un ingreso de USD7 millones por una liquidación de seguros en Perú. Finalmente, el EBITDA del negocio de Packaging (~11% del total; +4% a/a;´+54% t/t) fue la única división que superó nuestra previsión (+12%) ya que la compañía registró un pago anticipado de USD19mn recibido del seguro relacionado con el incidente de PM20 (error de dos dígitos en EBITDA si excluimos ese único). Los ingresos estuvieron 10% por debajo de nuestro pronóstico debido a volúmenes más débiles. El margen EBITDA aumentó hasta el 16,5% pero se habría acercado al 10,9% del trimestre anterior si excluyéramos el evento extraordinario mencionado anteriormente. En total, la utilidad neta alcanzó USD 221mn (+142% a/a). Este último estuvo 35% por debajo de nuestro pronóstico debido a la falta de EBIT, que fue parcialmente compensado por menores impuestos a la renta. Proyectos de crecimiento: Al 31 de diciembre de 2022, el proyecto de ampliación de la planta de Guaíba había alcanzado un 68% de avance físico (avanza según cronograma; puesta en marcha en el 4T23), con una inversión acumulada de USD 255 mn (Capex total: USD 530 mn) . Nuestra opinión sobre los resultados: Esperamos una reacción negativa del mercado a estos resultados ya que el EBITDA estuvo 24% por debajo del consenso. El miss fue aún menor si excluimos los elementos no recurrentes contabilizados en las unidades de negocio Softys y Biopackaging.