Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Banco Santander-Chile BSANTANDER BICE Mantener Mantener 43 » 41 24/01/2023 Abstracto Infravaloración relativa inmerecida Novedades: Estamos actualizando nuestra cobertura de Banco Santander, introduciendo nuestro precio objetivo YE23 de CL$ 40,8, consistente con una recomendación MANTENER. Tesis de inversión: (1) Se espera que las pérdidas de cobertura reconocidas a través de OCI disminuyan a medida que la inflación disminuya. Santander utiliza derivados para reducir su exposición a unidades indexadas a la inflación. Se requiere que estos derivados se registren a valor razonable a través de ORI. A medida que aumentaron las expectativas de inflación durante 2022, la renta variable de Santander se vio afectada. Por lo tanto, tan pronto como las expectativas de inflación se normalicen más cerca de los niveles objetivo del Banco Central, la base patrimonial de Santander debería aumentar progresivamente (a medida que se empiecen a reconocer menores pérdidas de valor de mercado en el patrimonio, lo que ya está ocurriendo). Este último, en múltiplos constantes, significa un precio de acción más alto. (2) Al mismo tiempo, Santander tiene un mayor GAP de duración activo-pasivo (financiación de corta duración y activos de mayor duración). En un entorno de MPR relajado, donde la curva de rendimiento vuelve a una pendiente positiva, Santander es el que más se beneficia al hacer que los márgenes de interés netos vuelvan a niveles más altos más rápido que sus pares (la financiación se abarata mientras que el rendimiento de los activos que generan intereses se mantiene relativamente estable durante más tiempo) . (3) Valoraciones baratas frente a pares históricos y locales mientras que mixtas en comparación con pares regionales. Santander cotiza con un 40% de descuento respecto a su P/B a 5 años y un 30% de descuento sobre su P/U forward. En relación con sus competidores locales, sobre una base comercial entre pares, es el más barato contra Banco de Chile e incluso BCI. Además, los precios de mercado actuales indican que las expectativas del mercado están descontando que Santander logrará un ROE aún más bajo que los niveles de ROE objetivo de límite inferior de Santander, lo que no parece adecuado considerando su posicionamiento competitivo y un Ke de 12,6% exigente (cuanto más bajo Ke utilizado, menor sería el ROE implícito). Finalmente, en relación con sus pares regionales, Santander cotiza con una prima del 8 % respecto de su operación entre pares histórica P/E y un descuento del 20 % en relación con su operación entre pares P/B. Perspectiva 2023: Esperamos que el crecimiento de los préstamos de Santander sea relativamente inferior al crecimiento de los préstamos de la industria (5,7 % frente a 5,9 %). Adicionalmente, esperamos que el NIM disminuya casi 30pb AaA a 3.1% explicado principalmente por el entorno de alta TPM que seguirá presionando el costo de fondeo hasta el 1S23. Sin embargo, creemos que durante el 2S23, Santander comenzará a reportar mejores números a medida que la TPM se relaja. Con respecto a las tarifas netas, esperamos que aumenten un +19 % año contra año gracias a sus exitosas iniciativas digitales como Life y GetNet. Para compensar parcialmente lo anterior, esperamos que los gastos de LLP aumenten un +13,7 % año contra año a niveles más normalizados. En general, esperamos que la utilidad neta disminuya ~12.3% AaA, consistente con un ROE de ~19.4%. Riesgos: Como riesgos clave a la baja, señalamos que (1) un entorno competitivo más desafiante o un menor crecimiento del PIB podrían afectar negativamente la rentabilidad del sistema bancario. Esto podría potencialmente disminuir los múltiplos de salida. (2) Nuestra tesis de inversión se deriva de un enfoque de análisis fundamental, pero depende de la ejecución de una llamada macro. Como riesgo alcista, (3) la inflación normalizada y una relajación de la TPM más rápida de lo esperado podrían recuperar las pérdidas OCI más rápido, aumentando el patrimonio y posiblemente alimentando los múltiplos de valuación.