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Banco de Chile CHILE BICE Mantener Mantener 100 » 105 24/01/2023
Abstracto
El banco más fuerte y rentable a un precio justo
Novedades: Estamos actualizando nuestra cobertura de Banco de Chile, introduciendo nuestro precio objetivo YE23 de CL$ 105,3, manteniendo nuestra recomendación MANTENER. Tesis de Inversión: (1) Banco de Chile tiene el balance más sólido de la industria. Tienen el apalancamiento más bajo, el índice de mora más bajo, el índice de cobertura más alto (con o sin LLP adicional e independientemente de la etapa del ciclo económico) y la capitalización más alta entre los competidores. Esto último convierte a Banco de Chile en un activo sólido para tener exposición en un contexto de desaceleración económica y aumento de los índices de morosidad. (2) Banco de Chile logra consistentemente el retorno sobre activos más alto entre sus pares. A pesar de su enfoque conservador de la gestión de riesgos, el banco es altamente rentable, gracias a una cartera de préstamos diversificada y economías de escala que lo hacen más competitivo en costos que sus competidores. (3) Banco de Chile cotiza con prima en relación a sus pares locales y regionales. Las relaciones P/B y P/E actuales del banco se negocian con un descuento de ~30 % con respecto a sus promedios de 5 años. Pero no es lo suficientemente convincente dado que la valuación del banco en relación con su par local puede indicar una prima ya que cotiza con una prima del 10% sobre la base de P/U. Además, actualmente es la mayor posición infraponderada en la industria de fondos mutuos, lo que indica que el sentimiento del mercado puede ser negativo hacia el banco en comparación con alternativas más baratas. Sin embargo, durante los últimos 5 años, la industria ha mantenido una infraponderación estructural en el banco. Además, los sólidos fundamentos de Banco de Chile, como el mayor retorno sobre los activos (y ROE), el índice de mora más bajo, el índice de cobertura más alto, la capitalización más alta y los dividendos más altos, lo convierten en una sólida oportunidad de inversión para inversionistas a largo plazo. Perspectiva 2023: Esperamos un crecimiento de 5.9% AaA en la cartera de crédito del sistema bancario. Creemos que Banco de Chile mantendrá estable su participación de mercado en este contexto, con un pequeño sesgo positivo en créditos de consumo compensado por créditos hipotecarios. Sin embargo, esperamos que el margen de interés neto disminuya alrededor de 100 puntos base año contra año a 4.4%, principalmente debido a la convergencia de la inflación a niveles normalizados. Además, se espera que los gastos operativos aumenten un 5,1 % año tras año, ejerciendo presión sobre la rentabilidad. Como resultado, proyectamos una disminución de ~29 % año tras año en la utilidad neta, lo que resulta en un retorno sobre el capital de 19.2 %. Riesgos: Como riesgos clave a la baja, señalamos que (1) un entorno competitivo más desafiante o un menor crecimiento del PIB podrían afectar negativamente la rentabilidad del sistema bancario. Esto podría potencialmente disminuir los múltiplos de salida.