Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
S.A.C.I. Falabella FALABELLA BICE Comprar Mantener 3.456 » 2.221 24/01/2023
Abstracto
Cambia recomendacion y precio objetivo
Novedades: Estamos actualizando nuestra cobertura de Falabella, introduciendo nuestro Precio objetivo YE23 de CL$ 2.221, estamos cambiando nuestra recomendación de COMPRAR a MANTENER. Tesis de inversión: (1) Uno de los minoristas líderes del mercado en la región andina y, entre los minoristas tradicionales en LatAm, pionero en inversiones en el ecosistema digital. Falabella es una empresa multiformato con un fuerte enfoque en su estrategia digital y plan de inversión en torno a un ecosistema digital, apoyada en su amplia presencia de tiendas físicas y su negocio bancario. En 2022 finalizó la consolidación de las plataformas de marketplace en Chile y Perú (Falabella.com). El enfoque del próximo año debe ser la consolidación de las plataformas de mercado en Colombia y la digitalización del banco en Perú y Colombia. Es importante destacar que la digitalización del banco en Chile ha permitido un crecimiento impresionante de su cartera de préstamos. La participación de mercado de Falabella en créditos de consumo en Chile aumentó de 12,5% en 2019 a 14% al 3T22. (2) La apreciación del USD frente al CLP (+15% YoY), el entorno de alta inflación y eventos no recurrentes (perturbaciones en la cadena de suministro como la intermitencia del servicio y retrasos significativos en la entrega de inventario) generaron una presión significativa en generación de caja del negocio minorista en 2022, mientras que el CAPEX se mantuvo en niveles relativamente altos. Creemos que la presión del flujo de efectivo relacionado con el capital de trabajo se desvanecerá a medida que se normalicen las interrupciones de la cadena de suministro. Adicionalmente, entre varias iniciativas, destacamos la nueva estrategia de compras de Falabella (es decir, la integración del catálogo de inventario por categoría en lugar de por línea de negocio), lo que debería apoyar aún más la eficiencia del capital de trabajo. (3) Valoraciones al descuento respecto a su historial. De acuerdo con nuestras estimaciones, Falabella tiene un 7% de descuento en P/U Fwd con respecto a su promedio de 5 años y cotiza a una prima de 41% P/U en comparación con sus pares de LatAm. Perspectiva 2023: Esperamos un crecimiento de EBITDA de +23 % (después de una contracción de EBITDA esperada de -33 % en 2022) y una expansión de margen de EBITDA de +160 pb. Creemos que el principal impulsor será el negocio minorista chileno, esperamos ingresos planos sobre una base anual (aunque +45% vs 2019) y una fuerte recuperación del margen EBITDA a medida que se desvanezcan los vientos en contra no recurrentes de 2022 en la industria (acumulación de inventario en toda la industria, lo que limita el poder de fijación de precios de los minoristas, junto con una apreciación del USD de +15% frente al CLP y un entorno de alta inflación). Las operaciones peruanas también deberían ser un importante motor de crecimiento en 2023, este sería el primer año completo con la plataforma de mercado consolidada en Perú. En las operaciones bancarias chilenas, esperamos el tercer año consecutivo de crecimiento crediticio de dos dígitos (+14% 2023E), aumentando aún más la participación de mercado de préstamos de consumo de Falabella en Chile a 14,4%. Sin embargo, solo esperamos un aumento de 3.6% AaA en la utilidad neta de Banco Falabella, ya que los gastos de venta, generales y administrativos y la presión del costo del riesgo deberían mantenerse en 2023. Riesgos: como riesgos potenciales a la baja, destacamos (1) un deterioro macro mayor al esperado en la región, es decir, inflación, mayor tasa de desempleo, ingresos disponibles por debajo de lo esperado, etc. (2) el mantenimiento de los vientos en contra de 2022 que conducen a una mayor presión de flujo de caja en el negocio minorista (3) Un aumento de la incertidumbre regulatoria en la región, como regulación prudencial bancaria, impuestos, reformas laborales, etc.