Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Ripley Corp S.A. RIPLEY BICE Comprar Mantener 242 » 242 24/01/2023
Abstracto
Todos los ojos puestos en Nuevos Desarrollos
Novedades: Estamos actualizando nuestra cobertura de Ripley, introduciendo nuestro precio objetivo YE23 de CL$ 242, mientras cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Tesis de inversión: (1) Banco minorista tradicional y orientado al consumidor con una presencia importante en Chile y Perú, Ripley también tiene perspectivas de alto crecimiento en las operaciones de centros comerciales en Perú. Se espera la apertura de dos centros comerciales en Perú en 2023, lo que debería proporcionar una fuente de ingresos menos volátil en el futuro. Destacamos el foco actual de la compañía en su estrategia omnicanal, tras el cambio estructural de la industria. Este año creemos que debe haber una aceleración en las inversiones de la digitalización bancaria y el mercado minorista (las ventas del mercado aumentaron del 16% de los ingresos totales al 3T19 al 29% al 3T22). (2) En agosto de 2022, se anunció el ejercicio de la opción de venta de Nuevos Dessarrollos (sociedad participada en un 22,5%, siendo los principales activos 8 centros comerciales en Chile). El precio justo en los estados financieros de Ripley es ~US$ 180 mn (o ~CL$ 150 mil millones, ~34% de su capitalización de mercado). Esperamos que esta transacción se materialice en el 1S23. La transacción tiene sentido para nosotros, ya que la generación de efectivo del negocio minorista debería permanecer bajo presión, el CAPEX sigue siendo relativamente alto y la deuda bancaria se renueva (probablemente a tasas más altas). Destacamos que el apalancamiento neto del negocio no bancario de Ripley (incluyendo arrendamiento financiero y excluyendo eliminaciones - 'otros' - del EBITDA) fue de 5,8x al 3T22, esperamos que el apalancamiento neto de Ripley alcance un solo dígito alto en el 4T22 y permanezca en alto de un solo dígito durante 2023. (3) Valoración atractiva, pero el peso del mercado sigue siendo un desafío. Ripley cotiza con un descuento P/U del 50,7 % en relación con su promedio de 5 años. Según nuestras estimaciones, Ripley tiene una prima de 58,8% en comparación con sus pares de LatAm. Perspectiva 2023: Este año esperamos un crecimiento de línea superior de un dígito medio (+5.5% YoY, +28% vs 2019) y un crecimiento de EBITDA de +14% YoY (de una disminución de -53% YoY en 2022, +4.3% comparado con 2019). El negocio minorista chileno debería permanecer bajo presión en 2023. Creemos que el margen EBITDA en el negocio minorista chileno seguirá siendo un lastre, ya que no descartamos nuevas rebajas en el 1S23. En el segmento minorista chileno, esperamos una disminución del EBITDA del 31 % año contra año (en comparación con una disminución del -73 % año contra año en 2022). En la operación bancaria esperamos un crecimiento de cartera de crédito de doble dígito en Chile y Perú, destacamos que esperamos una utilidad neta positiva en la operación bancaria en Perú (después de tres años consecutivos de pérdidas). En las operaciones de comercio minorista y centros comerciales en Perú, esperamos un crecimiento en EBITDA de 2% AaA, ya que las dos nuevas aperturas de centros comerciales en el 2S23 en Perú (San Juan de Lurigancho e Iquitos) deberían incorporarse gradualmente en términos de niveles de ocupación. En total, esperamos un crecimiento de la utilidad neta de +23% en 2023. Riesgos: como posibles riesgos a la baja, mencionamos (1) riesgos de ejecución o rentabilidad inferior a la esperada en sus proyectos de desarrollo en Perú; (2) Deterioro macro mayor al esperado en Perú y/o Chile, es decir, inflación, mayor tasa de desempleo, ingreso disponible menor al esperado, etc. negocio. (4) Un aumento de la incertidumbre regulatoria en la región, como regulación prudencial bancaria, impuestos, reformas laborales, etc. Como riesgos potenciales al alza, destacamos (1) Venta de “Nuevos Desarrollos” a un precio mayor al esperado.