Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Cap S.A. CAP BICE En Revisión Mantener 9.094 24/01/2023
Abstracto
retoma cobertura
Novedades: Estamos actualizando nuestra cobertura de CAP, introduciendo un precio objetivo YE23 de CL$ 9.094 con recomendación MANTENER. Tesis de inversión: (1) Atractiva exposición a la reapertura económica en China. China representa más de 2/3 de la demanda mundial de hierro (~90% del EBITDA de CAP), en un contexto de ajustes al alza en las expectativas económicas (PIB +5,1% 2023E vs 3,0% en 2022E), flexibilización de restricciones de movilidad (contagios a mínimos niveles) y estímulos económicos directos que podrían reactivar la industria inmobiliaria y la demanda siderúrgica en 2023. (2) Potencial normalización del flujo de caja libre y alta rentabilidad por dividendo. Con base en un EBITDA de ~US$705 millones en 2023E (-18% i.a.) y una normalización de la rotación de inventario (de 132 días en el 3T22 a 104 en el 4T23E), la empresa debería poder generar flujo de caja libre positivo nuevamente en 2023E y entregar un rendimiento de dividendos de ~ 10% basado en un pago del 50%. (3) Valoraciones justas en comparación con sus pares globales de Iron. En nuestra opinión, la compañía no presentaría una desalineación significativa con respecto a los múltiplos actuales de sus pares regionales de Iron (Vale ~4.6x EV/EBITDA 2023E). Perspectiva para 2023: Esperamos una caída de -17 % interanual en el precio de referencia del hierro (65 % Fe) a US$106/tm en el 4T23, con base en un aumento de ~75 millones de toneladas de nueva capacidad en la industria global (Gudai- Darri en Australia y Serra Norte de Vale en Brasil). Suponemos que las tarifas de flete BrasilChina se mantienen estables en comparación con fines de 2022 (~US$45/tonelada) y que la empresa mantiene una prima del 20 % para la combinación de productos. En envíos, asumimos de forma conservadora 16 millones de toneladas (frente a ~16,3 millones en 2022E) y un costo en efectivo de US$47/tm. En el segmento del acero, esperamos un EBITDA negativo de US$14 millones, basado en 600K toneladas, precios estables del acero, compensado por costos de efectivo superiores a US$700/tm. Riesgos: Como principales riesgos a la baja, destacamos (1) una evolución de la economía china más débil a la esperada, lo que podría generar un menor dinamismo en la producción de acero, afectando al mineral de hierro. 2) Una posible operación anormal de los puertos o cualquier problema que pudiera afectar la capacidad de la empresa para producir y embarcar los volúmenes esperados.