Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA BICE Mantener Mantener 3.456 » 3.456 02/12/2022 Abstracto Estamos realizando cambios en nuestras carteras recomendadas, destacando el aumento de exposición en Falabella en reemplazo de Enel Américas. Estamos (1) incorporando Falabella en la 4ta posición de nuestra cartera, principalmente porque dada la fuerte corrección experimentada en 2022, las valorizaciones de la compañía más que incorporan las menores perspectivas macroeconómicas regionales y otorgan un atractivo balance riesgo retorno, con bajo riesgo de downside adicional a estos precios. Los principales negocios de Falabella son el Bancario (~56% de las utilidades U12M, excluyendo asociadas), Centros comerciales (~26%) y Retail (~17%) que incluye Tiendas por Departamento, Mejoramiento del Hogar, Supermercados y e-commerce (Falabella.com). Según nuestras estimaciones, si al market cap de Falabella consolidado (~ CL$ 3,9 miles de millones) le descontamos el valor actual de mercado del patrimonio de Mall Plaza (CL$ 1,9 miles de millones) y lo dividimos solo por las utilidades U12M de los negocios bancarios (CL$ 202.995 millones) llegamos a una P/U de 9,7x que es similar a lo que transan los bancos tradicionales en Chile. En este sentido, las actuales valorizaciones de Falabella estarían internalizando un valor prácticamente cero de los negocios Retail, lo que nos parece excesivo. Destacamos que, en el caso del Banco Falabella Chile, es un Banco de nicho enfocado principalmente en consumo, con ROE en régimen mayor a los bancos tradicionales y que ha mostrado el mayor crecimiento en apertura de cuentas corrientes a nivel local en los últimos 5 años (+33% CAGR U5A), teniendo el segundo mayor market share en ese segmento (23%). En el Banco Falabella Chile hemos visto un deterioro de los indicadores de riesgo en el corto plazo, pero en línea con la Banca en Chile y sobre una base bastante no representativa de 2021. Por otro lado, en el segmento Retail la empresa se encuentra en un plan de eficiencia corporativo que apunta a mejorar en 200 pb el margen EBITDA a fines de 2023, además de que esperan observar una normalización de inventarios a principios del próximo año, lo que debería contener la caída de márgenes y mejorar el flujo de caja operacional hacia los próximos 12 meses. Finalmente, estamos (2) tomando utilidad en Enel Américas tras un retorno de +26,2% en pesos en noviembre en el contexto del anuncio de una potencial venta de activos en Perú y el cierre de la filial en Argentina, lo que podría destrabar valor considerando los múltiplos a los que se han realizado transacciones recientes de distribución en Perú (Ej. Luz del Sur a 16.0x EV/EBITDA).