Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Instituto de Diagnóstico S.A. INDISA Credicorp Capital Comprar Comprar 2.100 » 2.100 24/11/2022 Abstracto La actividad de los segmentos de hospitalización y de pacientes ambulatorios se está normalizando en medio de un opex más alto Indisa dio a conocer sus resultados del 3T22. Los ingresos estuvieron 3% por debajo de nuestras estimaciones registrando una disminución de 1% a/a. El EBITDA disminuyó 44% a/a (13% perdido). Como se observó en el trimestre anterior, los ingresos provenientes del segmento de hospitalización registraron una caída interanual de 6% (63% del total; 4% por debajo de nuestro pronóstico) explicado principalmente por una base de comparación alta debido a los casos de COVID (los días-cama se redujeron en 12 % a/a; -18% a/a en 2T22). Durante este trimestre también se normalizó la actividad de cirugías médicas, con una caída de 3% a/a. Por otro lado, los ingresos del segmento ambulatorio (37% del total) crecieron 7% a/a (3% por debajo de lo esperado) gracias a los ajustes al alza de precios (el número de consultas médicas se mantuvo casi sin cambios; -1% a/ y). Los márgenes operativos continuaron bajo presión debido a mayores costos directos. A nivel de margen de utilidad bruta, la compañía registró una contracción interanual mayor a la esperada de ~630 pb (~370 pb por encima de nuestra estimación) a ~21.4% explicada por un aumento de 7% a/a en costos directos en medio de mayores costos laborales en los segmentos de hospitalizados y ambulatorios por aumento de personal médico y reajustes del IPC. En términos de margen EBITDA, vimos una contracción de ~680 pb este trimestre a 9.1 % (~105 pb por encima de nuestra expectativa) ya que los gastos de venta, generales y administrativos aumentaron 42 pb a/a a 13 % debido a mayores promociones y servicios de terceros, mientras que el COGS fueron los principales protagonistas de este efecto más agudo. Nuestra opinión sobre los resultados y las acciones: luego de un repunte reciente de dos semanas del 17 %, esperamos una reacción ligeramente negativa a estos resultados, ya que el EBITDA del 3T22 fue un 13 % inferior a nuestro pronóstico. Sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA para Indisa debido a su valuación aún baja (las acciones actualmente cotizan a 11.8x EV/EBITDA Fwd con un descuento de ~20% de su promedio de cinco años). Además, destacamos que la reciente apertura de una nueva clínica ubicada en Maipú es un hito clave para la empresa. En el frente negativo, la baja liquidez en el espacio de pequeña capitalización aún influye en el sentimiento de los inversores con un impacto negativo en las valoraciones.