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Ripley Corp S.A. RIPLEY BICE Comprar Comprar 242 » 242 23/11/2022
Abstracto
Un Trimestre Difícil en el Segmento Retail Chileno.
Novedades: Ripley reportó sus resultados del 3T22, registrando un EBITDA negativo de CL$ -1.634 millones (vs CL$ 65.318 millones al 3T21) que estuvo por debajo de nuestras estimaciones (CL$ 763 millones) y del consenso del mercado local (CL$ 943 millones). La compañía reportó pérdidas netas de CL$ -12.451 millones, superiores a nuestras expectativas (CL$ -22.032 millones) y en línea con el consenso del mercado local (CL$ -12.750 millones). La principal diferencia con respecto a nuestras estimaciones provino del segmento bancario (las pérdidas netas fueron CL$ -253 millones vs CL$ 941 millones en nuestra utilidad neta estimada). Si bien la diferencia en la utilidad neta se explica por el crédito fiscal mayor al esperado (CL$ 16.253 millones vs CL$ 8.373 millones estimado BICE) Aspectos destacados del 3T22: Según nuestras estimaciones, ~ 80% de la caída del EBITDA provino del segmento minorista chileno. El EBITDA del segmento retail chileno fue CL$ -5.975 millones (vs CL$ 47.921 millones al 3T21). Esto último se explicó por una disminución de -36% AaA en las ventas y una mayor actividad promocional. El margen bruto en retail en Chile disminuyó -5,8 p.p a 24,4% (menor comparado con 26,5% al ??3T19 – parcialmente explicado por mayores ventas del canal en línea, ~29% ventas totales vs 16% al 3T19). Las pérdidas netas por operaciones bancarias en Chile fueron de CL$ -253 millones (frente a CL$ 10.961 millones al 3T21). Los ingresos por intereses en Chile aumentaron +30% YoY (ya que el crecimiento de la cartera de crédito fue de +21% YoY), esto fue compensado por un mayor costo de fondeo (sobre una base anual, el margen bruto disminuyó de 82% a 31%) y un mayor costo de riesgo (al 10,3 % sobre una base LTM frente al mínimo histórico del 1 % al 3T21). El mal desempeño de las operaciones minoristas y bancarias chilenas fue parcialmente compensado por el segmento inmobiliario peruano, donde el EBITDA aumentó +84% YoY a CL$ 6.237 millones. Esto se explica por un mayor tráfico (+11% YoY), un mayor nivel de ocupación (+1.4 p.p. YoY a 94.7%) y la apreciación del PEN (+25% YoY). No hubo crecimiento orgánico en el segmento minorista peruano, el EBITDA disminuyó -1,8% YoY a CL$ 4.283 millones a pesar de la apreciación del PEN y una mejora en los márgenes brutos (+3,3 p.p. YoY a 23,8%, explicado por una mayor mezcla de ventas). Con todo, la utilidad neta fue de CL$ -12.451 millones (vs CL$ 27.081 millones), explicada por el mal desempeño operativo y parcialmente compensada por un crédito fiscal de CL$ 16.253 millones (vs CL$ -9.786 millones de gastos tributarios al 3T21 ). Nuestra opinión: a pesar de los resultados negativos, no esperamos una reacción del mercado significativamente negativa ya que los resultados estuvieron en línea con las expectativas del mercado local. Además, la desaceleración del segmento minorista en Chile era muy esperada (como informaron anteriormente Falabella y Cencosud). Creemos que Ripley cotiza actualmente en un escenario de valoración extremo (~ 0,3x P/BV) y, en nuestra opinión, representa un riesgo alcista significativo en caso de cualquier catalizador. En el corto plazo, esperamos la venta del 22,5% de participación en la asociada Inmobiliaria “Nuevos Desarrollos” (valuada en ~US$ 175 millones en el libro) como uno de los principales disparadores de valor