Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BICE En Revisión Comprar 6.816 21/11/2022 Abstracto BAJA PRECIO OBJETIVO; CAMBIA RECOMENDACIÓN A COMPRAR Jugador líder en múltiples categorías con valoraciones reducidas y perspectivas de mejora. Estamos actualizando nuestra cobertura de CCU, introduciendo nuestro precio objetivo YE23 de CL$ 6816, consistente con una recomendación de COMPRA. Actualización del modelo. Estamos reduciendo nuestras previsiones de EBITDA para 2022E y 2023E en -10 % y -10,5 % en comparación con nuestra última actualización (25 de enero de 2022), mientras que las previsiones de ingresos netos se redujeron en -26,9 % y -46,3 % para 2022E y 2023E, respectivamente. Los principales cambios a nuestras estimaciones anteriores son: (1) un mayor crecimiento de las ventas nominales en 2022 y 2023 debido a que la compañía siguió aumentando los precios buscando compensar parcialmente el aumento de las materias primas, que han deteriorado los márgenes brutos durante 2022, que ahora esperamos que aumenten. cierra el año en ~45,2% (frente a nuestra estimación anterior de 47,1%). En 2023, esperamos que los márgenes brutos se recuperen y cierren el año en ~48,4 %, ya que las materias primas se normalizarán en los próximos trimestres. También destacamos (2) mayores pagos de intereses de la deuda ya que la compañía emitió US$ 600 millones en enero, lo que incrementó la deuda financiera en ~+80% TaT en el 1T22. Esta deuda adicional está destinada a propósitos corporativos generales y es la principal explicación detrás de nuestro pronóstico de utilidad neta más baja. Por otro lado, (3) estamos aumentando la tasa libre de riesgo de 5,8% a 6,4%, utilizando una prima de riesgo de renta variable histórica más una desviación estándar, y disminuyendo nuestra beta no apalancada de 0,9 a 0,7. Se espera que las principales materias primas pierdan valor en los próximos trimestres, aliviando los márgenes y mejorando la rentabilidad. Según los principales pronosticadores económicos, se espera que materiales como el aluminio, el azúcar y el petróleo (proxy del plástico PET) que representan ~60% del COGS (en Chile), disminuyan aún más en los próximos trimestres (alrededor de ~3% a ~10%). Esto último debería ayudar a los márgenes a recuperarse de los mínimos actuales. Aunque reconocemos que el entorno competitivo intenso que ha caracterizado a la industria en los últimos años, junto con las expectativas de una desaceleración económica más adelante más un aumento de los días de inventario pendiente, podría resultar en que los márgenes no se recuperen por completo en el corto plazo, ya que la empresa se ve obligada a no Presiones de inflado totalmente transferibles. Tasaciones con descuento. De acuerdo con nuestras estimaciones revisadas, CCU cotiza actualmente (1) a 6,6x EV/EBITDA forward, lo que implica un descuento de ~24% en comparación con su promedio de 5 años; y (2) un descuento de ~13% en comparación con el promedio de 5 años adelantado de ~20x P/U. Estos descuentos pueden estar justificados dada la forma en que los márgenes han disminuido durante 2022 a medida que aumentaron las materias primas. Además, durante los últimos años CCU ha perdido participación en el mercado de la cerveza en Chile debido a un entorno competitivo difícil, mientras que el mercado de CSD está un poco saturado. Esto último ha resultado en un poder de fijación de precios más bajo, por lo tanto, mayores dificultades para trasladar completamente la inflación de las materias primas. Además, el descuento VE/EBITDA de CCU frente a sus pares globales es justo (solo 3% de descuento) en comparación con el promedio de cinco años.