Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD BICE Comprar Comprar 1.961 » 2.110 21/11/2022 Abstracto SUBE PRECIO OBJETIVO; Actualización de nuestras estimaciones después del 3T22. Reiterando COMPRAR. Actualización del modelo: estamos incluyendo los resultados YTD e incorporando The Fresh Market (TFM) y Giga en nuestros pronósticos. En comparación con nuestra última actualización (29 de junio de 2022), estamos aumentando nuestras expectativas de EBITDA en un +12 % y bajando nuestras expectativas de ingresos netos en un -32 % en 2022. En 2023, estamos aumentando en un +15 % y un +5 % nuestras Expectativas de EBITDA y utilidad neta, respectivamente. Nuestro T. P. es ligeramente superior a nuestra última actualización (CL$ 1.961), la consolidación de TFM fue parcialmente compensada por la desaceleración mayor a la esperada en las operaciones chilenas y el aumento en las tasas de descuento. Márgenes resilientes, pero no inmunes a la inflación. A pesar de la depreciación del CLP, los mayores costos logísticos y las presiones inflacionarias, los márgenes han sido resistentes en los últimos trimestres y aún se encuentran en dos dígitos. Creemos que esto no debería mantenerse en 2023, el traspaso de la inflación a los gastos de venta, generales y administrativos no se vería compensado por el crecimiento de los ingresos brutos. Estamos reduciendo nuestro margen EBITDA 2023E a 9% desde 10.4% en nuestra actualización anterior. Esto último se explica por un mayor SG&A/Ventas (2023E 22.4% vs 20.6% en nuestra actualización anterior) debido a presiones inflacionarias y la consolidación de TFM, que tiene SG&A estructuralmente más altos al ser más intensivo en personal. La presión sobre el margen EBITDA debería ser parcialmente compensada por un mayor margen bruto, explicado por la consolidación de TFM (mayor penetración de marca privada y ventas de alimentos perecederos) y las medidas de rentabilidad en curso en Perú y Brasil (mayor proporción del formato cash and carry) . Desaceleración mayor a la esperada en Chile. La contracción del EBITDA en Chile fue mayor en comparación con nuestras expectativas originales. Estamos reduciendo nuestra contracción del EBITDA 2022E en Chile de -12% año contra año a -17% año contra año, mientras que esperamos un crecimiento plano en 2023 ya que la base de comparación del 1S23 sigue siendo alta y el entorno macro debería seguir siendo desafiante en el 2S23. Los niveles más altos de inventario fueron un obstáculo adicional este año. Creemos que esto debería normalizarse en 2023, ya que ya estamos viendo algunos signos iniciales de reversiones en los índices de inventario público agregado en Chile. Creemos que hay valor en TFM, la ejecución debe ser el principal catalizador en el futuro. En nuestra opinión, la diversificación adicional (exposición a los mercados de DM, moneda más fuerte) y las oportunidades de crecimiento (particularmente en la costa sureste) agregarán valor a Cencosud. Además, debería haber sinergias de 'know-how' en la estrategia de productos, ya que las marcas privadas representan ~ 27% de las ventas totales en TFM en comparación con el 15% a nivel consolidado. TFM representa ~12% de nuestro EBITDA 2023E, y estamos considerando 10 aperturas de tiendas adicionales en 2023. Estamos incorporando una CAGR de +12% 2023-2030 en los EE. UU., en comparación con una CAGR de 3.1% en forma consolidada. TFM representa el 20% de nuestro EBITDA consolidado 2030E. Tasaciones con descuento. De acuerdo con nuestras estimaciones revisadas, Cencosud cotiza actualmente (1) a 5.9x EV/EBITDA adelante, lo que implica un descuento de 26% en relación con su promedio de 5 años y (2) a una prima de 10% 2023E EV/EBITDA en relación con sus pares regionales , frente al 8% de prima histórica. No obstante, creemos que esto último aún representa una oportunidad, dadas las nuevas expectativas de crecimiento.