Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES BTG Pactual Sin cobertura Comprar 92 15/11/2022 Abstracto Navegando aguas traicioneras con altos dividendos (Fernán González) El final del súper ciclo pero ofreciendo grandes rentabilidades por dividendo Estamos iniciando la cobertura de CSAV con una calificación de Compra y un precio objetivo de $92 por acción, lo que en combinación con una rentabilidad por dividendo esperada de 56%, brinda una rentabilidad total esperada de 80 % CSAV es un holding cuyo único activo es su participación del 30% en la naviera alemana de contenedores Hapag Lloyd. La acción se cotiza actualmente con un descuento de tenencia del 63 % frente al promedio a largo plazo del 52 %. El sector se enfrenta claramente a un rápido deterioro de los fundamentos a medida que el superciclo de las tarifas de flete está llegando a su fin. A pesar de esto, vemos una oportunidad en CSAV, ya que es probable que la acción ofrezca grandes rendimientos de dividendos durante los próximos dos años gracias a las sólidas ganancias en 2022 y las particularidades sobre cómo la empresa recibe dividendos de Hapag Lloyd. Estimamos una rentabilidad por dividendo combinada del 87% entre ahora y 2024. Una estructura fiscal compleja que puede suavizar la distribución de dividendos hasta 2024 Cuando Hapag Lloyd distribuye un dividendo, el vehículo de inversión alemán de CSAV (CSAV Alemania) paga una retención de 26,4%, de la cual el 95% puede recuperarse en 18 meses, según el código fiscal alemán. Cuando CSAV Alemania distribuye el dividendo a CSAV también enfrenta la misma retención fiscal, donde el 60% puede recuperarse en 6 meses. Es por el desfase temporal que los dividendos de CSAV se pueden asegurar en su mayoría para los próximos dos años. La empresa también puede usar los impuestos netos pagados en el proceso como un crédito fiscal y también puede usar las pérdidas fiscales de US$940mn del pasado para reducir su tasa impositiva efectiva. Hasta el momento, CSAV no ha recibido dividendos de Alemania, pero sí pagos de deuda intercompañías y reducciones de capital. Esto está a punto de cambiar cuando se realice el primer pago de dividendos en 2023. La historia tiene que ver con los dividendos. La industria se enfrenta a un exceso de oferta en un entorno económico debilitado durante los próximos dos años y tiene un historial deficiente en la gestión de esto. Su comportamiento determinará si el sector entra en una guerra de precios en toda regla o si adopta decisiones más racionales que conduzcan a un escenario de aterrizaje suave. Es probable que los inversores permanezcan al margen con respecto a Hapag Lloyd hasta que tengamos más visibilidad sobre qué escenario se desarrollará. Pero la rentabilidad por dividendo del 87% es lo que nos hace sentir cómodos con la acción de CSAV que también cotiza a 0,7x libro. Esta es una situación rara en la que una empresa se enfrenta a un empeoramiento de los fundamentos, pero los inversores aún pueden ser optimistas, ya que podrían recuperar la mayor parte de su inversión dentro de dos años a través de dividendos con un alto grado de confianza.