Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha E.CL S.A. ECL Credicorp Capital Comprar Comprar 850 » 775 11/11/2022 Abstracto Reafirmando nuestra compra: Reafirmando nuestra compra: las acciones de Engie Energia Chile (ECL) han subido bien últimamente (+16 % desde el mínimo reciente del 3 de octubre) ya que las curvas de precios internacionales del combustible se han movido a la baja y las expectativas de una mejor hidrología en Chile se han solidificado en las últimas semanas. Creemos que la acción podría seguir teniendo un rendimiento superior a medida que los inversores se sientan más cómodos con la mejora de las perspectivas de beneficios de ECL y la disipación del riesgo del balance. Desde la perspectiva de la cartera, también nos gusta que ECL funcione mejor cuando los precios de los combustibles básicos sean más bajos y/o el USD sea más fuerte. Clave de impulso de ganancias: esperamos que el EBITDA de 2023 crezca +132% a/a debido a (i) efectos de indexación favorables en PPA regulados; (ii) menor promedio. 23E precios internacionales de combustible a/a (carbón ~-25%, HH ~-24%); (iii) mayor planta de generación propia y disponibilidad de GNL; (iv) disponibilidad de nueva capacidad renovable, incluidos los parques eólicos de San Pedro (101 MW ubicados cerca del nodo de Puerto Montt); y (v) incremento en PPAs de respaldo (~+33% a/a). Apalancamiento: anticipamos que el EBITDA ND/23E debería caer a 2.9x (de 8.0x YE22) gracias a: (i) EBITDA mejorado; (ii) la normalización del capital de trabajo al recibir los saldos insolutos de PEC1+2; (iii) baja distribución de dividendos; y (iv) menor capex vs 2022E. ¿Qué puede salir mal? – Reconocemos que el valor de las acciones de ECL debe seguir siendo sensible a variables como la evolución de los precios internacionales del combustible, los precios al contado y la disponibilidad de la propia planta, como mostramos en el Anexo 1 en la página 3. Con respecto al apalancamiento neto (consulte el Anexo 2 en la página 3), creemos que la compañía todavía tiene algunas palancas, como la posibilidad de revertir el gasto de capital expansivo (dados los bajos niveles de compromisos hasta la fecha) y reducir los dividendos. Supuestos del modelo: nuestro múltiplo de EBITDA EV/24E objetivo combinado implícito es 4,7x frente a 5,1x anteriormente, principalmente debido a tasas de descuento supuestas más altas y también consideramos una deuda neta más alta en YE23 dadas las fusiones y adquisiciones recientemente anunciadas y mayores saldos de capital de trabajo. Como resultado, nuestro TP YE23 se movió a CLP 775/sh (-9% vs anterior) a pesar de que nuestras estimaciones de EBITDA 23E y 24E mejoraron (+14% y +23%, respectivamente) en mejores realizaciones de precios esperados, precios de combustible más bajos y la adquisición de San Pedro. Nuestro supuesto de precio de energía LT es de USD 45/MWh.