Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD ITAU Superior al mercado Superior al mercado 2.300 » 2.300 11/11/2022 Abstracto Sorpresa positiva en el 3T22 Fecha de publicación: jueves 10 de noviembre (después del mercado) Positiva. Aunque Cencosud reportó una caída AaA en el EBITDA orgánico consolidado en el 3T22, como se esperaba, aún fue mejor de lo anticipado con un sólido desempeño del margen en Argentina, Perú y Brasil. El apalancamiento permanece bajo control. ? El EBITDA orgánico se reduce “solo” un 7% a/a, un 8% por encima de nuestra previsión. ? La utilidad neta disminuyó 9% año contra año, pero 62% por encima de nuestra estimación de provisiones sin impuestos. ? Deuda bruta a EBITDA de 3,4x y Deuda neta a EBITDA de 2,9x. Los ingresos consolidados crecieron 32% YoY, 9% por encima de las expectativas. Excluyendo las adquisiciones de The Fresh Market en EE. UU. y Giga en Brasil, el crecimiento orgánico de los ingresos habría sido del 15 % (todavía un 7 % por encima de las expectativas), impulsado por un desempeño muy sólido en Argentina. Los ingresos en línea crecieron 7% YoY, representando 9.4% de los ingresos totales en el trimestre. Los ingresos en Chile se mantuvieron básicamente estables año contra año, como se esperaba, con comparaciones difíciles, con los supermercados subiendo un 10% pero las tiendas de bricolaje y departamentales bajaron un 17% y un 24% respectivamente. Según la gerencia, el negocio de supermercados en Chile ganó 200 bps AaA en participación de mercado. En Argentina, los ingresos en moneda local aumentaron un 85 %, impulsados ??por la inflación local y las ganancias de participación de mercado en el espacio de supermercados, lo que se tradujo en un crecimiento del 60 % en CLP, con desempeños sólidos en todos los negocios, incluido el bricolaje. En los EE. UU., SSS creció solo un 2,8%, algo decepcionante considerando las tasas de inflación actuales. En Brasil, los ingresos en BRL aumentaron un 19%, en gran parte debido a la adquisición de Giga y al buen desempeño de la operación heredada de C&C. En Perú, las ventas en PEN se mantuvieron básicamente planas AaA, aunque el CLP más débil se tradujo en un crecimiento de 24% en la moneda funcional de Cencosud. Si bien la dinámica de consumo más lenta fue en parte responsable de la desaceleración, creemos que Cencosud también puede haber perdido algo de participación en el espacio de los supermercados. En Colombia, SSS en el negocio de supermercados creció un 6,4%, aún por debajo del aumento del 14% registrado por el líder del mercado. El EBITDA consolidado aumentó 8% YoY, 7% por encima del pronóstico. Tenga en cuenta que nuestro cálculo de EBITDA difiere del de la empresa. Excluyendo las adquisiciones, creemos que el EBITDA habría disminuido un 7% AaA. Como se esperaba, un menor apalancamiento operativo en algunos negocios, una mayor actividad promocional, monedas más débiles (especialmente el CLP), mayores costos logísticos y presiones inflacionarias sobre los gastos llevaron a una contracción del margen EBITDA consolidado de 220 pb AaA en el trimestre. Este fue principalmente el caso en Chile y Colombia, mientras que Argentina, Brasil y Perú experimentaron una expansión sustancial del margen gracias a una mejor combinación de negocios y un buen control de gastos. A pesar de los gastos financieros mayores a los esperados, ninguna provisión de impuestos en el trimestre (además de mejores resultados operativos) impulsó la utilidad neta 62% por encima de nuestra expectativa. El apalancamiento permanece bajo control, con deuda bruta a EBITDA ajustada en 3.4x en el 3T22, en línea con nuestra proyección de 3.3x para YE22. Tenemos una calificación superior a Cencosud, con un precio objetivo para YE23 de CLP 2.300/acción. Vemos las acciones cotizando a una valoración de 5.5x 2023e P/U, siendo aún el minorista de alimentos más barato en nuestro universo de cobertura de América Latina a pesar de los cambios estructurales positivos en la empresa y el rápido desapalancamiento