Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
E.CL S.A. ECL SCOTIA Superior al mercado Superior al mercado 750 » 830 27/10/2022
Abstracto
Expansión de margen esperada hasta 2023; Configuración de nuevo TP; COMPRE
NUESTRA TOMA: Positivo. Esperamos un escenario más eficiente para Engie Energia Chile (ECL) en el futuro. Creemos que en 2023, los márgenes y utilidades (EPS) se expandirán, impulsados ??por mayores ingresos (por mayor indexación) y reducción de costos (por eficiencias). El EBITDA debería crecer constantemente en los próximos trimestres, mientras que el EBITDA esperado para 2023E debería ser un 68 % más alto que este año. Estamos estableciendo un nuevo precio objetivo para ECL de CLP 830 por acción para fines de 2023, y mantenemos nuestra calificación Sector Outperform. ¿De dónde viene la expansión del margen? • Los precios más altos del combustible deberían desencadenar indexaciones positivas en los contratos regulados, mientras que un IPC de EE. UU. más alto aumenta los precios no regulados. Se espera un aumento en los ingresos. • Esperamos que el mejor escenario hidrológico observado este año se traduzca en eficiencias para los próximos trimestres, controlando así los precios del mercado spot en el 1S23. La hidrología de la segunda mitad es incierta hoy. • Una tendencia decreciente en los precios internacionales del carbón (Newcastle, API2) y los precios del gas Henry Hub; reducirá los costos de combustible. • El acceso continuo al gas argentino en el sistema debería mantener precios spot controlados. • La puesta en marcha de dos proyectos renovables este año por 268MW (Capricornio y Coya), 0,7TWh de PPA's adicionales de respaldo en 2023 y la compra de la planta eólica San Pedro (101MW), ya operativa, también deberían ayudar a reducir los costos de compra de energía. El principal riesgo de esto es un repunte en los precios del combustible dada la crisis del combustible en Europa provocada por el problema de Europa del Este. Para obtener información más detallada sobre la situación hidroeléctrica y de combustibles actual en Chile, consulte el Informe de Energía Andina (ENLACE) que publicamos el 25 de octubre de 2022. Más proyectos de energías renovables. ECL tiene 1,2GW de proyectos en desarrollo (~US$1.300mn de inversión), de los cuales 857MW se encuentran en etapas avanzadas. El COD de estos proyectos debería estar entre 2023 y 2026 y debería ayudar a reemplazar las costosas compras de energía física en el futuro, junto con el reemplazo de ~1 GW de capacidad de carbón que se eliminará gradualmente para 2026. Aspectos positivos/negativos de la eliminación del carbón. El aumento de los precios del carbón en el mercado internacional ha reducido la disponibilidad de generación de carbón en el sistema. Hasta septiembre, se han desconectado del sistema ~830 MW de capacidad de carbón (268 MW de ECL). La eliminación del carbón es positiva para el sistema porque al final reduce sus costos, dado su alto precio en el mercado internacional. En el lado negativo, en un escenario de baja hidrología y baja disponibilidad de gas/GNL, el sistema depende del consumo de diésel (mucho más caro), presionando al alza los costes. Sin embargo, no esperamos este potencial mal escenario al menos hasta el 2T23. Apalancamiento para mejorar significativamente. La deuda neta actual a EBITDA UDM al 30 de septiembre de 2022 es 8.5x liderada por el menor EBITDA alcanzado este año, presionado por los mayores costos. El apalancamiento debería reducirse a 4.5x hasta finales de 2023 liderado por una mejora en EBITDA que se obtendrá de las eficiencias esperadas. Los costos más bajos en el futuro deberían conducir a una proporción aún más baja. Engie Energia Chile – Revisión de Resultados ECL Q3/22. ECL informó cifras del tercer trimestre en línea con nuestras estimaciones, aunque mejores que las del segundo trimestre del 22. Esperamos que los resultados mejoren aún más en el cuarto trimestre de 2022. ECL reportó un ligero incremento en EBITDA (+4% a/a), explicado principalmente por un aumento en los ingresos (indexaciones de tarifas) compensado por mayores costos operativos (principalmente compras de combustible y energía por menor generación propia). ECL regis