Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Embotelladora Andina S.A. ANDINA-B SCOTIA Superior al mercado Superior al mercado 2.300 » 2.300 26/10/2022 Abstracto EBITDA aumentó 17% ??año contra año en el 3T22 a pesar de la desaceleración de los volúmenes Positivo. Coca-Cola Andina tuvo un crecimiento de EBITDA de 17% AoA en el 3T22, arrojando un EBITDA 6% por encima de nuestro pronóstico. Resultados mejores a los pronosticados en Chile y Argentina sobre aumentos activos de precios más que compensaron márgenes EBITDA más débiles a los pronosticados en Brasil y Paraguay. Un EBITDA más fuerte impulsó el EPS del 3T22 de la compañía un 22 % por encima de nuestra estimación, sin embargo, el impacto negativo esperado de la inflación y una tasa de cambio más débil llevaron a que la utilidad neta fuera un 14 % menor año contra año. ? Los volúmenes totales de Coca Cola Andina aumentaron un 2,3 % a/a en el 3T22, con un fuerte crecimiento del volumen en Brasil y Argentina que compensó volúmenes más débiles en Chile. ? Los aumentos activos de precios en Chile y Argentina llevaron a una contracción del margen EBITDA menor a la prevista en Chile y una expansión del margen EBITDA en Argentina. ? En Brasil, el margen EBITDA mejoró YoY en ausencia de cerveza distribuida, pero un crecimiento proporcionalmente mayor en formatos de menor valor impidió una expansión del margen EBITDA aún mayor. Aumentos de precios para compensar en parte la presión de costos en Chile. El enfoque de la compañía en la rentabilidad en un entorno de altos costos es evidente en los resultados de Coca-Cola Andina para la operación chilena. Si bien los volúmenes estuvieron un 4% por debajo de nuestra estimación, cayendo un 3,5% año contra año (principalmente bajo la presión de una fuerte caída en las bebidas alcohólicas distribuidas), esto se vio contrarrestado por aumentos de precios mayores a los previstos (que probablemente también fueron en parte responsables de la mayor una caída de volumen mayor a la anticipada), lo que provocó que el margen EBITDA de la operación chilena cayera menos de lo que esperábamos: proyectábamos una disminución del margen EBITDA de 380 pb AaA, pero la caída reportada fue de solo 230 pb. Estimamos que el incremento de precio promedio en la categoría de bebidas no alcohólicas alcanzó un 13% acumulado AaA, lo que implica un incremento estimado de 8% TaT durante el 3T22. Esto probablemente reflejó una combinación de precios efectivos más altos y ventas más sólidas en el canal local. Recuperación de volumen en Brasil. Los resultados de la operación brasileña diferían marcadamente de los resultados chilenos. Si bien en Brasil los volúmenes continuaron creciendo a un saludable 5 % interanual (solo ligeramente por debajo de nuestro pronóstico del 6 % y muy positivo considerando la pérdida de la mayor parte de la cartera de Heineken en octubre de 2021), esto se debió en parte al crecimiento en los formatos de servicio múltiple – lo que, combinado con la ausencia de evidencia de aumentos de precios durante el trimestre, afectó negativamente los precios promedio y los márgenes. El cambio al contrato de distribución de Heineken impulsó el aumento de 140 pb AoA en el margen EBITDA en el 3T22, aunque esto fue menor a la mejora esperada de 320 pb. Alzas de precios y control de costos en Argentina. La operación de Argentina entregó otra permutación de resultados. Los volúmenes crecieron un sorprendente 8% YoY, mientras que la compañía continuó aumentando los precios promedio en línea con la inflación y logró mantener los costos y gastos bajo control, expandiendo el margen EBITDA en Argentina en 50 pb YoY en el 3T22, a 15,1%. Barato. Tenemos una recomendación de desempeño superior en Coca-Cola Andina, con un precio objetivo a YE22 de CLP 2.300/acción para la serie B.