Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Embotelladora Andina S.A. ANDINA-B BICE Comprar Comprar 2.172 » 2.172 26/10/2022 Abstracto La gestión de ingresos y la dinámica de volumen favorable compensan parcialmente las presiones de COGS y SG&A Novedades: Ayer, luego del cierre de mercado, Embotelladora Andina reportó sus resultados del 3T22 alcanzando CL$ 99.290 millones EBITDA excluyendo IAS 29 (+17,2% YoY), que estuvo en línea con nuestras estimaciones (CL$ 93.539 millones) y levemente por encima del mercado local consenso (CL$ 91.969 millones). Asimismo, la utilidad neta alcanzó CL$ 33.999 millones (-14% YoY) la cual superó nuestras expectativas (CL$ 27.255 millones) y las del consenso de mercado (CL$ 26.813 millones). En nuestro caso, las diferencias se relacionaron con pérdidas por unidades de indexación menores a las esperadas. Aspectos destacados del 3T22: Los volúmenes consolidados crecieron un +2,3% AaA a 202 millones de cajas unitarias, liderados por Argentina (+8,2% AaA), Brasil (+5,2% AaA) y Paraguay (+1,8% AaA), y parcialmente compensados ??por Chile (-3.5% YoY), que tuvo una base comparable alta debido al alivio financiero relacionado con la pandemia que aumentó el consumo en el 3T21, además de temperaturas promedio ligeramente más bajas en el 3T22 vs 3T21. De acuerdo con nuestras estimaciones, los precios promedio consolidados aumentaron +16% YoY en CLP, con aumentos en todos los países en términos de CLP, siendo la principal razón detrás del desempeño positivo de las ventas (+18,8% YoY). En este sentido, el margen bruto consolidado aumentó 194pbs AoA a 38.1% gracias a incrementos menos pronunciados en los costos de materias primas (Azúcar, aluminio, PET, etc.). Otro hecho relevante que apoyó el margen bruto fue la finalización de la distribución de Heineken en Brasil en el 3T21, que tuvo menores márgenes. Por otro lado, el margen EBITDA disminuyó 55pb a 15.2% debido a un aumento en los gastos de administración y ventas de +29.3% AoA, explicado por mayores salarios y costos de distribución, que según nuestras estimaciones explicaron ~66% y ~33% del aumento en los gastos de administración y ventas, respectivamente. . Nuestra opinión: dado que los resultados operativos estuvieron en línea con las expectativas del mercado, no esperamos una reacción relevante del mercado en el corto plazo relacionada con esto. Destacamos como positivo que la compañía pudo aumentar los volúmenes en casi todos los países a pesar de haber aplicado aumentos de precios, lo que les permitió mantener los márgenes operativos a pesar de la presión de COGS y SG&A. Reafirmamos nuestro T.P. y recomendación de COMPRA basada en (1) diversificación regional atractiva en una industria madura con alta rentabilidad, y (2) valuaciones altamente descontadas en comparación con promedios históricos y pares regionales.