Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC JPMorgan Sobreponderar Sobreponderar 2.250 » 2.250 05/08/2022 Abstracto Expectativas del mercado superadas en el 2T22: positivas Nuestra opinión: 2T22 supera a JPMe y al consenso; esperar una reacción positiva. El EBITDA de $587M aumentó 26% trimestral y estuvo 16% por encima de JPMe y 26% por encima del consenso de Bloomberg. En general, el ritmo fue impulsado principalmente por mejores resultados de pulpa, ya que los impactos de los tiempos de inactividad programados en los volúmenes fueron menores de lo que esperábamos. Esto fue parcialmente compensado por mayores costos por inflación de materias primas. En nuestros cálculos, FCFE fue negativo en $ 455 millones debido a un mayor capital de trabajo y gastos de capital de fusiones y adquisiciones. Esperamos una reacción positiva de las cifras reportadas. Lo bueno: Pulp fuerte y Softys. (a) El EBITDA de Celulosa de $499M aumentó 31% trimestral y fue 19% superior a JPMe. El incremento secuencial fue impulsado principalmente por mayores precios de celulosa en el trimestre, parcialmente compensado por mayores costos (+10% q/q) debido a mayores costos de materia prima y mantenimiento. En comparación con JPMe, el ritmo provino principalmente de volúmenes más altos de lo esperado, ya que inicialmente esperábamos un mayor impacto de los tiempos de inactividad programados en el trimestre. (b) El EBITDA de Softys de $64M se duplicó trimestralmente (recuperándose de un débil Q1) y estuvo 23% por encima de JPMe. Los mejores precios y volúmenes impulsaron el aumento trimestral y superaron a JPMe, pero fueron parcialmente compensados ??por mayores costos. Lo no tan bueno: el empaque fue más débil secuencialmente. El EBITDA de empaque de $39 millones (frente a JPMe a $34 millones) disminuyó un 40 % trimestral, lo que confirma nuestras expectativas de resultados secuenciales más débiles. Los volúmenes y los precios se mantuvieron prácticamente planos trimestre a trimestre, y el deterioro secuencial se debió principalmente a mayores costos. FCF negativo en capex. En nuestros cálculos, el FCFE fue negativo en $455M, principalmente afectado por un mayor gasto de capital por la adquisición de Iguacu y Carta Fabril y una mayor demanda de capital de trabajo. La deuda neta aumentó en $ 611 millones trimestrales a $ 3,7 mil millones en FCF negativo y pagos de dividendos de $ 103 millones. El apalancamiento aumentó a 1,9x ND/EBITDA (desde 1,7x en el 1T) por una mayor deuda neta. Pequeña revisión de ganancias al alza. Esperamos que los inversionistas mejoren marginalmente sus pronósticos de CMPC gracias a los sólidos resultados del 2T22. En general, los tiempos de inactividad programados tuvieron un impacto menor al esperado en los volúmenes. Sin embargo, no esperamos una revisión importante de las ganancias, ya que es poco probable que los inversores mejoren las previsiones de precios de la pulpa en función de los resultados, y los costos más altos de la pulpa en el trimestre establecen una base más alta para los costos en el tercer trimestre. Lectura de pares: espere resultados sólidos para COPEC. Tanto Klabin como Suzano, ya informaron los resultados del 2T22, y Copec será el último nombre de la celulosa en informar (el 19 de agosto). En general, también esperamos ver un resultado sólido de COPEC gracias a los sólidos resultados forestales. Pronosticamos un EBITDA de $1,088B (o 15% por encima del consenso de Bloomberg) para los resultados de COPEC en el 2T22. Otros notables. (a) Las adquisiciones de Iguaçú (R$946M) y Carta Fabril (R$1.1B) fueron completadas en el trimestre. (b) El proyecto BioCMPC (350ktpa) sigue dentro del cronograma para iniciar en el 4T23 y ha alcanzado el 29% de finalización física Detalles de la conferencia telefónica: viernes 5 de agosto a las 10:00 a.m. ET Zoom link aquí.