Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC ITAU Superior al mercado Superior al mercado 2.300 » 2.300 05/08/2022 Abstracto Sólido EBITDA en el 2T22 por precios más altos de pulpa y tisú Positivo. Los fuertes incrementos en los precios de celulosa y tisú impulsaron un crecimiento del EBITDA de 25,7% AoA para CMPC en el 2T22, superando nuestras estimaciones y las del consenso en 21% y 22%, respectivamente. Como resultado, la utilidad neta superó nuestra estimación en un 57%, a USD 225 millones, solo un 8% AaA y un 10% TaT. ? El precio CIF de maderas duras y blandas aumentó USD 145/ton y USD 125/ton ToT, respectivamente. ? El precio promedio del tisú también aumentó significativamente en USD, a pesar de la depreciación del CLP, lo que provocó un repunte del margen EBITDA en el negocio de tisú. ? Bioempaques, por el contrario, mostró el efecto del incendio en la planta de papel corrugado en el 1T22. Mayor exposición a Asia y ponerse al día con sus pares. CMPC reportó un fuerte aumento de precio TaT de USD 145/t para madera blanda y USD 125/t para madera dura en el 2T22, superando el incremento reportado por pares brasileños y casi el doble de nuestra expectativa de un alza de USD 75/t en el trimestre. Esto puede atribuirse en parte al rezago de CMPC con respecto a sus pares en trimestres anteriores, pero también a la exposición relativamente mayor de la compañía a Asia, donde los precios han sido más volátiles. El fuerte aumento de precios compensó con creces el aumento trimestral en el costo de efectivo de USD 35/tonelada para madera dura y USD 27/tonelada para madera blanda en el 2T22. Los volúmenes de ventas de terceros se mantuvieron mayormente estables TaT, en 965 mil toneladas, en el 2T22. Como resultado, el EBITDA de la operación de celulosa y forestal alcanzó un récord de USD 499 millones en el 2T22. Aumento de precios en el tejido. Fuertes incrementos en los precios del tisú fue la segunda razón de la sorpresa de resultados de CMPC. El precio promedio de la compañía aumentó 9% ToT en USD, a pesar de la depreciación del CLP en el 2T22. Los volúmenes de tisú crecieron 9% AaA y 7% ToT, en línea con nuestro pronóstico, impulsados ??por la consolidación de Carta Fabril en Brasil desde junio de 2022. El aumento sustancial en el precio del tisú impulsó una recuperación en el margen EBITDA de la división a 9.5% en 2T22 (de 5.5% en el trimestre anterior) y llevó el EBITDA a duplicarse TaT. Menores volúmenes de papel corrugado. Mientras tanto, los resultados en la operación de bioempaques estuvieron en línea con las expectativas, con un EBITDA 39% ToT menor debido a que la compañía enfrentó el impacto del incendio en su planta de papel corrugado a fines del 1T22 en volúmenes y costos. Esto fue parcialmente compensado por la consolidación de la adquisición de Iguaçu. CMPC es una de nuestras principales selecciones en Chile debido a sus múltiplos de valuación históricamente bajos. Si bien los precios de la celulosa pueden experimentar alguna corrección en los próximos meses debido a la nueva capacidad que ingresa al mercado, estimamos que esto ya está incluido en el precio de las acciones de CMPC. Tenemos una recomendación de rendimiento superior para la acción, con un precio objetivo para YE22 de CLP 2.300/acción.