Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha E.CL S.A. ECL Credicorp Capital Comprar Comprar 735 » 735 26/07/2022 Abstracto Cambio al alza en las expectativas de precio de energía LT confirmadas El regulador eléctrico de Chile (CNE) publicó las ofertas relacionadas con la subasta pública de energía del segmento regulado 2022/01. Esta subasta estaba destinada a asignar PPA a 15 años por hasta 5,25 TWh por año de demanda a partir del 1 de enero de 2027. En el caso de que solo se pudieran asignar ~1,2 TWh (aún está pendiente la confirmación final de la adjudicación), ya que la mayoría de las ofertas (8,9 TWh) estuvieron por encima del precio promedio de reserva (USD 42/MWh). El precio promedio de adjudicación de los 1,2 TWh sería de ~USD 34/MWh (frente a los USD 24/MWh nominales del año pasado). El precio promedio ofrecido fue de ~USD 50/MWh y una gran proporción de las ofertas estuvo en el rango de USD 45-50/MWh. Las ofertas promedio de Enel Generación Chile y Colbún fueron de USD 49/MWh y USD 64/MWh, respectivamente. Engie Energía Chile no participó en la subasta. Neto/neto: Creemos que este resultado debería tender a recalibrar al alza la expectativa del mercado sobre los precios de la energía en Chile. El precio actual a largo plazo de 30-35 USD/MWh en los modelos de muchos analistas está muy por debajo del nivel de 45-50 USD/MWh mencionado anteriormente. Hasta cierto punto, creemos que esto ya había sido anticipado por los inversionistas, dadas las condiciones operativas más duras (precios de combustible, incertidumbre en el precio del mercado spot, incertidumbre hidroeléctrica), inflación de capex, entorno de tasas de interés menos favorable e incertidumbre regulatoria/legal en Chile. Además, los inversores ya habían visto muchos menos postores que en la subasta del segmento regulado del año pasado (15 frente a 29) cuyas ofertas totales representaron 1,9x del libro total subastado (frente a 8,0x el año pasado). Además, creemos que gencos habría estado buscando precios de energía promedio más altos en el segmento regulado en comparación con lo que buscan cuando compiten por clientes del segmento libre. Esto se debe a que la demanda del segmento regulado es menos estable (además de la demanda máxima cuando el costo marginal es más alto) y sufre efectos de dilución más altos y, en general, un mejor alcance para transferir el riesgo regulatorio a los clientes libres a través de mecanismos de traspaso. ¿Quién se beneficia más? Como escribimos recientemente, en igualdad de condiciones, un aumento de +USD 5/MWh en los precios de la energía a largo plazo mejoraría nuestro múltiplo de EBITDA EV/23E implícito en FCF en +12 %, +8 %, +5 % y +4 % para Colbún, Enel Gx Chile, EGP Chile y EECL, respectivamente. Por lo tanto, Colbún y Enel Chile (en ese orden) se beneficiarían más de un cambio al alza en las expectativas del precio de la energía a largo plazo, considerando que su capacidad y alcance hidroeléctricos se beneficiarían más de volver a contratar a un precio más alto antes de lo que lo haría EECL (cuyo activo plan de transformación ha tenido que ser más profundo).