Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Forus S.A. FORUS Credicorp Capital Comprar Comprar 1.950 » 1.950 23/05/2022 Abstracto Fuerte desempeño de ventas seguido de normalización de márgenes Los resultados del 1T22 de Forus estuvieron por encima de nuestras estimaciones en ingresos, mientras que la normalización a nivel de Margen EBITDA llegó antes de nuestras expectativas. Los ingresos y el EBITDA aumentaron ~41,5% y ~65,7% a/a, respectivamente, alcanzando cifras históricas para un primer trimestre. En términos relativos, creemos que Forus se mantiene al día con el buen trabajo, especialmente considerando que es un jugador de indumentaria pura. En Chile, las ventas aumentaron ~30,9% a/a, lo que es bastante impresionante si se compara con sus pares (Falabella +13,7% y Cencosud +19,1% a/a). El segmento DTC mostró un aumento del 31,8%, principalmente impulsado por la reapertura completa de las tiendas (el canal fuera de línea aumentó en ~63%) y la venta a precio completo debido a la escasez de inventario. Por otro lado, las ventas digitales disminuyeron ~19 %, principalmente impulsadas por un mayor tráfico en las tiendas y una menor disponibilidad de inventario, junto con una sólida base de comparación. El segmento mayorista mantuvo el sólido desempeño del trimestre anterior, con un sólido crecimiento de ~28.7% a/a, explicado principalmente por la incorporación de Under Armour. El margen bruto consolidado mantuvo el sólido desempeño observado en trimestres anteriores, alcanzando un 53.8% (+60 bps a/a). Sin embargo, destacamos que la empresa pudo expandir su margen bruto a pesar de las mayores presiones de tipo de cambio y logística gracias a una mejor gestión de precios (gracias a niveles de inventario más ajustados) y una menor actividad promocional. Si bien la expansión del margen EBITDA fue menor a la esperada (+265 bps), en nuestra opinión explicada por las altas presiones inflacionarias sobre los gastos, reconocemos que el margen de 18.1% es bastante bueno al observar el historial de Forus e incluso al compararlo con sus pares ( 4,6% en Falabella D. Store Chile y +7,4% en Paris Chile). Nuestra toma. En general, somos neutrales con respecto a los resultados, ya que el fuerte crecimiento de los ingresos se vio compensado por presiones en los márgenes superiores a las esperadas. Sin embargo, esta es una tendencia que también hemos visto en los otros minoristas; y teniendo en cuenta que este es un jugador de ropa pura, ~18% de margen EBITDA no está nada mal. Dicho esto, los ojos de los inversores están centrados en el frente político y la inminente desaceleración de las ventas o la segunda mitad del año, que debería impactar más a los jugadores de consumo discrecional; por lo tanto, preferimos mantener nuestra apuesta por jugadores más defensivos por ahora.