Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA Morgan Stanley Sobreponderar Sobreponderar 3.400 » 3.400 11/05/2022 Abstracto Resultados 1T22: Claves para Falabella Falabella entregó impulso de primera línea y superó los ingresos de +9%, pero los vientos en contra del margen bruto y los gastos elevados provocaron una pérdida de EBITDA de -7% en comparación con nuestros pronósticos. Si bien ahora vemos menos visibilidad en el margen alcista como catalizador de acciones, el valor sigue siendo atractivo en el actual múltiplo P/E de 12x '22E; siguen siendo OW.3 tomas clave: Morgan Stanley hace y busca hacer negocios con compañías cubiertas en Morgan Stanley Research. Como resultado, los inversores deben tener en cuenta que la empresa puede tener un conflicto de intereses que podría afectar la objetividad de Morgan Stanley Research. Los inversores deben considerar a Morgan Stanley Research como un único factor a la hora de tomar su decisión de inversión. Para la certificación de analistas y otras divulgaciones importantes, consulte la Sección de Divulgación, que se encuentra al final de este informe. += Los analistas empleados por afiliados fuera de los EE. UU. no están registrados en FINRA, no pueden ser personas asociadas del miembro y no pueden estar sujetos a las restricciones de FINRA en las comunicaciones con una empresa en cuestión, apariciones públicas y valores comerciales en poder de una cuenta de analista de investigación. 1. Los ingresos operativos de Falabella crecieron +18% interanual en el 1T y estuvieron +9% por encima del MSe/ +12% por encima del consenso, con un impulso continuo en Chile a pesar de una base de comparación difícil. En Chile, las ventas de Tiendas por Departamento fueron de +14% a/a, continuando una tendencia de crecimiento notable si se considera una base de comparación difícil de +42% desde el 1T21. Chile Mejoramiento del Hogar creció +16% a/a (en una comparación de +38%) con Supermercados +8% (en una comparación de +20%). Fuera de Chile, vemos tendencias resilientes en Perú, con ingresos minoristas ex-FX +33% para tiendas departamentales y +9% para mejoramiento del hogar, mientras que supermercados fueron -1% a/a; mejoramiento del hogar creció +DD ex-FX en Colombia y Brasil también. Para las tiendas físicas en general, Falabella citó el levantamiento de las restricciones y una fuerte mejora en el flujo de visitantes a tiendas/centros comerciales; en el trimestre, las ventas físicas aumentaron +18% a/a, superando el crecimiento digital. Como resultado, la penetración online representó el 20% de GMV, ligeramente por debajo del 22% del 4T21 y del 21% del 1T21. 2. A pesar del alza en los ingresos, el EBITDA de Falabella estuvo -7% por debajo del MSe/ -11% por debajo del consenso tanto en la contracción de GM como en los vientos en contra de los gastos. Sobre ingresos consolidados +18% a/a, la utilidad bruta aumentó +8% a/a, y el EBITDA disminuyó -17% a/a. Tanto en la contracción de GM (-310pb a/a) como en el desapalancamiento de SG&A, los márgenes EBITDA de 10.0% se contrajeron -420pb a/a y fueron -170pb por debajo del MSe. Si bien esperábamos una reversión a medida que Falabella supera los períodos pico de estímulo al consumidor, la falta de flujo de margen en el crecimiento continuo de los ingresos de +DD fue una sorpresa a la baja en comparación con nuestros pronósticos. La gerencia citó vientos en contra temporales de sobrecostos de transporte marítimo y gastos de arrendamiento a medida que las operaciones de la tienda se normalizaron, y estos dos elementos contribuyeron con un crecimiento combinado de ~5pp de gastos operativos. El desarrollo de tecnología también sigue siendo un área de gasto, y la remuneración y el marketing fueron otros impulsores de gastos interanuales. Sobre una base de utilidad neta, la utilidad neta de Falabella Ch$72mn fue de -47% a/a, para un margen de 2,5% (MSe 4,0% / consenso 3,8%). Nos sentimos alentados por el impulso de las ventas y seguimos viendo valor con las acciones a un P/U poco exigente de 12x 2022E / 11x2023E, mientras que ahora vemos menos visibilidad en el margen alcista como catalizador de acciones. 3. El GMV de eCo