Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA BTG Pactual Comprar Comprar 4.000 » 4.000 11/05/2022 Abstracto 1T22: más débil, a medida que los márgenes se normalizan Ventas aún sólidas, pero mayores gastos de venta, generales y administrativos pesan sobre el EBITDA (-17% a/a) Falabella continuó mostrando un fuerte crecimiento de ingresos en todos los formatos y países, pero los menores márgenes, principalmente en mejoramiento del hogar y servicios financieros, pesaron fuertemente en crecimiento operativo. Las ventas consolidadas de CLP$ 2.930bn aumentaron 18,2% a/a, 8% por encima de nosotros, impulsadas principalmente por un crecimiento de dos dígitos en tiendas por departamento y mejoramiento del hogar en Chile, un fuerte crecimiento de los préstamos del Banco Falabella y Colombia. La penetración en línea fue del 20% de las ventas a nivel regional (22% en los LTM), por debajo del 21% en el 1T21, a medida que se normalizó la movilidad. El GMV de US$796mn (US$3.800mn en los LTM) aumentó 8% a/a (1P: +15.4% a/a; 3P: -17.0% a/a) y TPV aumentó 25% a/a a US$669mn (US$2.947mn en los LTM). Los ingresos bancarios aumentaron un 48 % a/a, lo que refleja un sólido crecimiento de los préstamos (+35 % a/a) en todos los mercados. El EBITDA de CLP$292.000mn (margen: 10,0%, 4,2pp menos a/a) fue 18% inferior al nuestro y disminuyó 17% ??a/a impactado por la normalización de provisiones en Banco Falabella y gastos mayores a los esperados, incluyendo mayor logística y gastos de mercadeo. La utilidad neta de CLP$72.500mn disminuyó 47% a/a afectada por el menor crecimiento operativo y gastos financieros netos mayores a los esperados (aumento de 3,5x a/a debido a pérdidas de cobertura no realizadas). La deuda neta/EBITDA cerró en 2,9x, por debajo de las 3,4x del 1T21. Chile: más débil por contracción de márgenes en Sodimac y provisiones normales Las ventas minoristas se mantuvieron sólidas en Chile. Las ventas de tiendas por departamento aumentaron 13.7% a/a impulsadas por la normalización del tráfico en las tiendas físicas, las cuales aumentaron las ventas 48% a/a. El EBITDA se duplicó a/a (margen: +200bps a 4,6%) a CLP$22bn gracias al crecimiento controlado de los gastos de venta, generales y administrativos. Las ventas de Sodimac aumentaron 16,4% a/a (SSS: 16,0%) respaldadas en parte por un crecimiento de 46% a/a de las ventas en línea, pero el EBITDA disminuyó 35,5% a/a a CLP$70.500mn (margen: -6,7pp a 8,3%) impactado por el crecimiento del 32% a/a de los gastos de venta, generales y administrativos. Las ventas de Tottus aumentaron 8,0% a/a (SSS: 4,0%) pero su EBITDA se hundió 31% a/a a CLP$11.400mn (margen: -270bps a 4,7%). En Banco Falabella, la utilidad neta disminuyó 24% a/a, ya que el sólido crecimiento de los ingresos por comisiones e ingresos netos por intereses, impulsados ??por un crecimiento crediticio de 29% a/a, fue más que compensado por una normalización de provisiones (el banco tuvo reversiones de provisiones en el 1T21). Aún así, el ROE anualizado del Banco fue un saludable 23%. Los resultados de Plaza continuaron recuperándose con ventas y EBITDA creciendo 53% a/a y 47% a/a, respectivamente, gracias a la normalización de rentas.