Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 7.683 » 7.683 06/05/2022 Abstracto Argentina Conduciendo el Autobús NUESTRA OPINIÓN: Positiva. CCU registró crecimientos en ventas y EBITDA de 23% y 7% a/a. Si bien el titular es sólido, fue impulsado casi en su totalidad por Argentina. Por lo tanto, creemos que la marea ha cambiado y nuestra rebaja fue oportuna: los niveles de cobertura de la subsectora probablemente dificultarán las cosas en los próximos trimestres. También profundizamos en el largo plazo, discutiendo los recientes fallos antimonopolio, nuestro ritmo acelerado percibido de innovación y las recientes expansiones de cartera a través de Danone Water y Fernet Branca. PUNTOS CLAVE Resultados: más de lo mismo en F&B: Relegaremos el análisis de los resultados a la página 2 porque fueron más de lo mismo que nuestra cobertura de F&B ha estado publicando durante dos semanas: ventas impresionantes a través de p/mix, márgenes brutos decrecientes y intentos de compensar los retrasos en los precios con esfuerzos de eficiencia. Lo que distingue a las cosas – Argentina: Más interesante es lo que fue diferente en el caso de CCU: el EBITDA de Chile cayó un 10%, más que compensando la ganancia de 13% en Vinos. Mientras tanto, Int'l aumentó el EBITDA en un 99 %, impulsado en gran medida por la hiperinflación y la conversión de un ARS sobrevaluado. Ese es el factor clave detrás de la expansión de 7% en EBITDA de CCU. ¿Y si Argentina está Excluida? Excluyendo a Argentina, parece que CCU, una de nuestras llamadas favoritas el año pasado, puede haber superado los resultados máximos y ahora ha comenzado a mostrar los efectos de la presión de las materias primas en una operación mayormente sin cobertura. Más preocupante aún, todo esto es anterior al efecto de la invasión de Rusia, por lo que es probable que las cosas se pongan más difíciles. Los precios no están completamente integrados: Es importante destacar que la gerencia aumentó los precios en Chile, la operación donde la fijación de precios parece estar más rezagada, en el 1T22. Eso significa que no veremos el efecto completo de ese aumento hasta el próximo trimestre. La pregunta importante para la llamada es: ¿qué tan pronunciado fue ese aumento? ¿Es suficiente para que el crecimiento del EBITDA vuelva a ser positivo? El largo plazo: antimonopolio, fusiones y adquisiciones e innovación: eso cubre el próximo huracán de materias primas que afectará a nuestro sector y, en particular, a los jugadores con menos cobertura, pero ¿qué pasa con el largo plazo? Importante decisión antimonopolio: no más exclusividades: las autoridades de Colombia y Uruguay tomaron decisiones en contra de los acuerdos de exclusividad que han estado protegiendo en gran medida los bastiones existentes como Bavaria en Colombia. Si ha visitado una tienda o restaurante de canal tradicional en Colombia, sabe que puede comprar un Aguila o un Heineken, pero rara vez ambos. Lo mismo ocurre con Pepsi/Postobón y Coca-Cola. Entonces, la aniquilación de la práctica debería ser saludable para la competencia a largo plazo, pero tendremos que ver cómo se aplica porque los monopolios existentes seguramente intentarán otras formas de abrazar sus canales. Mientras tanto, ¿qué sucede con los contratos plurianuales existentes? (Te estamos mirando, El Corral). Fusiones y adquisiciones: participación en la cartera de agua de Danone en Argentina: CCU adquirió el 49% de la propiedad de Aguas Danone de Argentina S.A. Dejando de lado la valuación no revelada, eso debería ayudar a continuar construyendo la cartera. Además, CCU también distribuirá Fernet Branca, una bebida espirituosa de gran consumo en el Cono Sur. También preguntaremos sobre el impacto y el ajuste de la cartera de estos, pero nuestra opinión inicial es: cartera más grande = cliente más feliz y más comprometido. Innovación: acelerando las innovaciones de sabor: por último, hemos estado tomando notas sobre las innovaciones recientes, y parece que se han acelerado, particularmente en las cervezas artesanales/artesanales. Por ejemplo, CCU ha lanzado recientemente maltas oscuras, sabore