Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU JPMorgan Subponderar Subponderar 6.500 » 6.500 06/05/2022 Abstracto 1T22 - Mejor de lo esperado, pero los márgenes de hecho muestran normalización CCU reportó un buen conjunto de resultados operativos en el 1T22, con tendencias direccionalmente en línea con nuestras expectativas, pero en general superando las estimaciones de JPMe y del consenso. Los ingresos de CLP700bn aumentaron +23% a/a gracias a precios y volúmenes sólidos en todos los ámbitos y superaron a JPMe y al consenso por medio de un solo dígito; El EBITDA de CLP135bn fue +7% a/a, 15% y 13% por encima de JPMe y consenso, respectivamente, con un margen EBITDA de 19,3% vs. JPMe 17,7%, sin embargo aún muestra una contracción de 290pb a/a. Los resultados generales continúan subrayando las sólidas tendencias de primera línea que se mantienen, mientras que también ven que la presión de los costos de las materias primas comienza a afectar las tendencias de rentabilidad. El ritmo fue impulsado por resultados más fuertes de lo esperado en todos los ámbitos y el enfoque continuo en el control de gastos, mientras que el segmento de negocios internacionales fue el que más mejoró. En general, esperamos una reacción neutral de las acciones a los resultados, ya que, a pesar de estar por encima de las expectativas, la normalización de las tendencias de rentabilidad debería influir en el sentimiento, en nuestra opinión, a pesar del bajo rendimiento de YTD frente al IPSA (-16% frente a +13%, respectivamente). ). El enfoque clave para el trimestre fue la división de Chile, que mostró una contracción del margen de -600 pb a/a, aunque los resultados cruzaron por delante de JPMe en toda la región, ya que las iniciativas de fijación de precios no fueron suficientes para compensar las presiones de costos, lo que afectó la rentabilidad. Destacamos que la compañía mencionó que esperan normalizar las tendencias de rentabilidad a medida que el traspaso de precios se refleje completamente, y esto debería seguir siendo un enfoque clave para los inversores. Mantenemos nuestra calificación de Infraponderación relativa frente a sus pares en un escenario de rentabilidad más desafiante por delante y vemos el comercio de acciones en 6.2x '22E y 5.8x '23E EV/EBITDA y 11x y 11.5x P/E, respectivamente. • Aspectos destacados de los resultados del 1T22. (1) Los volúmenes consolidados aumentaron +7,1% a/a y fueron +19,4% superiores a los niveles observados en 2019, con un desempeño en la división de Chile de +7,6% a/a y +23,7% en comparación con el mismo período de 2019 , la división Internacional en +7.9% a/a y +11.5% por encima de los niveles de 2019, mientras que el segmento de operaciones vitivinícolas registró un volumen plano a/a y aumentó +19.7% vs. 2019. (2) Las operaciones chilenas se beneficiaron de fuertes volúmenes, liderando ingresos +16,6% a/a a CLP458bn (+2% vs. JPMe), mientras que el entorno de altos costos impulsó el EBITDA -10,1% a/a, con una contracción del margen de -600bps a/a a 20,4%. La contracción se produjo como resultado de efectos positivos de mezcla/precio que no fueron suficientes para compensar los aumentos en las materias primas y una depreciación del CLP de -11,7%. (3) El segmento de negocios Internacional registró un aumento de ingresos de +51,2% a/a ya que los precios en CLP aumentaron +40,2% a/a, lo que, junto con iniciativas de ingresos, control de gastos y precios favorables, llevó a una mejora significativa en el EBITDA , cruce en CLP33bn con expansión de margen de 420bps a/a a 17,6% (por delante de JPMe 15,1%). (4) El segmento operativo Vinos tuvo un crecimiento bruto de +13,5% a/a en volúmenes a/a planos (principalmente por la interrupción del suministro de botellas de vidrio argentinas) y precios más altos en CLP (favorecidos por la mezcla en los mercados nacional e internacional), aunque el entorno de altos costes hizo que los márgenes EBITDA cayesen -10pb a/a hasta el 17,9%. • Temas clave por delante. Creemos que los inversionistas deben buscar (1) comentarios sobre la sostenibilidad del volumen y las tendencias de rentabilidad en las principales operaciones chilenas, (2) tendencias entre regiones y combinac