Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Credicorp Capital Comprar Comprar 9.300 » 9.300 05/05/2022
Abstracto
Tendencias como se esperaba. Los vientos en contra siguen afectando los márgenes
CCU registró resultados del 1T22 por debajo de nuestras expectativas. En términos de ingresos, la principal diferencia con nuestras expectativas se dio en el segmento internacional, ya que este trimestre los precios en Argentina aumentaron por debajo de la inflación. De hecho, la empresa registró un crecimiento de precios de ~40 % a/a, que es ~3 % inferior a la inflación y ~27 % inferior a nuestras cifras. Por otro lado, los ingresos en los segmentos de Chile y Vinos estuvieron en línea con nuestras expectativas. Destacamos la tendencia positiva en Chile ya que los ingresos aumentaron ~17% a/a (en línea con nosotros), gracias a la gestión de ingresos y una mezcla mejorada. Adicionalmente, el segmento de vinos se benefició una vez más por una mejor mezcla de ventas ya que los precios aumentaron ~14% a/a (en línea con nuestras estimaciones). En total, los ingresos consolidados aumentan ~23% a/a. Los mayores precios de las materias primas, las presiones inflacionarias y la depreciación de las monedas locales arrastraron a la baja los márgenes. De hecho, el margen bruto en Chile se contrajo ~870pb (~325 pb más que nuestras expectativas), mientras que el segmento de vinos se contrajo ~105 pb (~220 pb más que nuestras expectativas). Esto último fue parcialmente compensado por eficiencias generalizadas, ya que la compañía registró mejoras de ~350pb en Chile, ~400pb en el segmento internacional y ~90pb en el negocio de vinos. Estas mejoras implicaron gastos de administración y ventas por debajo de nuestras expectativas. En total, la compañía registró un crecimiento EBITDA de ~7% a/a y una contracción del margen EBITDA de 290pb. Nuestra opinión sobre los resultados: aunque la empresa registró un crecimiento saludable en los ingresos brutos, el impacto negativo del aumento de los precios de las materias primas fue mayor que nuestras expectativas iniciales. De hecho, el margen bruto estuvo ~100 pb por debajo de nuestras estimaciones. Probablemente el hecho de que la compañía no realice coberturas no esté siendo beneficioso para los resultados en este escenario. Por lo tanto, somos conscientes de que 2022 será un año difícil (no solo para CCU, sino para todas las embotelladoras), ya que los vientos en contra de los márgenes persistirán en los próximos trimestres, mientras que la compañía comenzará a enfrentar una base de comparación más alta. Finalmente, consideramos que el desempeño negativo de este trimestre ya parece estar descontado por el mercado. De cara al futuro, consideramos que los inversores deben vigilar de cerca la capacidad de la empresa para realizar acciones de precio y ahorrar en gastos para mantener los márgenes. Acerca de las acciones: Las acciones cotizan con un descuento que es difícil de ignorar, ya que cotizan con un descuento de ~60 % frente a sus pares en términos de EV/EBITDA de 2022 y con un descuento de ~43 % frente a su historial en términos de EV //EBITDA 12M Fwd. Aunque es posible que tengamos que corregir nuestras estimaciones a la baja, no creemos que las valoraciones actuales estén justificadas y vemos puntos de entrada atractivos para los inversores. Mantenemos nuestra calificación de COMPRA. Positivos: i) mejoras en la mezcla de ventas en general, y ii) valoraciones de las acciones. Aspectos negativos: i) los vientos en contra que afectarán los márgenes persistirán durante los próximos trimestres, ii) los gastos de venta, generales y administrativos deberían comenzar a normalizarse, y iii) la empresa enfrentará una base de comparación más alta en los próximos trimestres. La compañía realizará una conferencia telefónica el 5 de mayo de 2022 a las: 12:00 a. m. ET, 12:00 p. m. Chile.