Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Multiexport Foods S.A. MULTIFOODS BICE Comprar Comprar 419 » 419 18/03/2022 Abstracto Multi X anuncia que Cargill Chile ingresará a la propiedad de Salmex y Mitsui aumentará su participación Multi X anuncia que Cargill Chile ingresará a la propiedad de Salmones Multiexport (Salmex) y que Mitsui aumentará su participación. El día de hoy previo a la apertura del mercado, Multi X (ex Multiexport Foods) anunció a través de un hecho esencial que llegó a un acuerdo con “Cargill Chile” y “Mitsui & Co” por el cual: (1) Cargill ingresará a la propiedad de la filial Salmones Multiexport (Salmex), adquiriendo un 24,5% de ésta a Multi X a través de un pago de US$ 0,09 por acción (~ US$ 290 millones); y (2) Mitsui aumentará su actual 23,4% de propiedad en un 1,1%, alcanzando un total de 24,5% después de la reorganización, a través de un pago de US$ 0,09 por acción (~ US$ 13 millones). De esta manera, Multi X disminuirá su propiedad en Salmex desde el actual 76,6% hasta 51,0%, recibiendo a cambio ~ US$ 303 millones. Salmones Multiexport (Salmex) es la única filial de Multi X y reúne todo el proceso productivo y comercialización del negocio acuícola de la compañía. Esta filial fue creada en 1989 y tiene control sobre otras 8 sociedades (ver figura 1). En 2015, “Mitsui & Co” adquirió un 23,4% de la propiedad de Salmex a través de un aumento de capital, suscribiendo 3.195.712.778 acciones por un valor de ~ US$ 100 millones (US$ 0,03 por acción). Dado esto, desde 2015 Multi X comenzó a contabilizar un importante interés minoritario (~ US$ 79 millones a valor libro) debido al 23,4% de la propiedad de Salmex que estaba en manos de Mitsui & Co. Cargill es un conglomerado privado de origen norteamericano basado en Minnesota, con amplia experiencia en alimentos y servicios complementarios. La empresa fue fundada en 1865 y tiene presencia en 70 países, con clientes en 125 países. Sus ingresos anuales superan los US$ 100.000 millones anuales, y provienen de una gran variedad de actividades que realiza en torno a la industria agrícola, destacando la distribución y comercialización de granos y otros productos agrícolas y acuícolas, además de provisión de servicios financieros para el manejo de riesgo de precios de la industria agrícola. Entre las industrias que sirve destacan Alimentos y Bebidas, Nutrición Animal, Servicios Alimentarios, Agricultura, Proteínas, Industrial entre otros. El precio pagado implicaría un premio mínimo de 34% respecto al precio de cierre previo al anuncio y podría ser hasta 105% si se valora toda la propiedad de Multi X en Salmex al valor implícito pagado. En conjunto, entre Cargill y Mitsui pagarán US$ 303 millones por un 25,6% de la propiedad de Salmex. Esto implica que están valorando la compañía completa (el 100%) a US$ 1.183 millones, lo que implícitamente es 3,5x el valor libro a diciembre 2021 (US$ 340 millones). Ahora, dado que la compra no es por el 100% de la compañía, las acciones no necesariamente van a converger a ese valor implícito y por lo tanto dependerá de qué supuesto se aplique para el 51,0% remanente de Multi X en Salmex. Si se valora ese 51,0% al precio de cierre previo al anuncio (1,7x bolsa libro), se llegaría a un valor del patrimonio total de ~ US$ 595 millones, implicando un retorno de 34% como mínimo respecto al precio de cierre previo al anuncio. El valor pagado tendría implícito un múltiplo EV/Kg de 10,9x, lo que está en línea con el promedio de transacciones de M&A de los últimos 3 años, pero 44% sobre lo que transan actualmente las empresas salmoneras chilenas en bolsa. Según nuestras estimaciones, considerando las 120 mil toneladas potenciales de Multi X y usando una deuda financiera neta de caja de US$ 123 millones y un interés minoritario de US$ 277 millones (23,4% del patrimonio económico total), el valor implícito pagado por Cargill y Mitsui implicaría un EV/Kg de 10,9x, en línea con el 10,1x EV/Kg promedio últimos 3 años pero +23% respecto al promedio de los últimos 10 años (8,9x EV/Kg). Asimismo, el múltiplo implícito es +44% superior a lo que transan actualmente las compañías salmoneras en Chile (7,6x EV/Kg). En nuestra opinión el múltiplo pagado es justo