Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Multiexport Foods S.A. MULTIFOODS BICE Comprar Comprar 419 » 419 11/03/2022 Abstracto Otro trimestre de dinámica positiva de ganancias. Resultados operativos en línea con las expectativas El 10 de marzo, luego del cierre de mercado, Multi X reportó sus resultados del 4T21, alcanzando un EBIT pre fair value de US$ 30,9 millones (vs. -31,9 millones de US$ en el 4T20), lo cual estuvo alineado con nuestras expectativas (BICE estima US$ 29,8 millones ), alcanzando el tercer trimestre consecutivo de resultados operacionales positivos luego de un 2020 considerablemente problemático. En cuanto a la utilidad neta, la compañía alcanzó US$ 22.6 millones, la cual superó nuestra expectativa y continúa con una tendencia positiva luego de mostrar pérdidas netas en el primer la mitad del año. En nuestro caso, la utilidad neta estuvo +45.7% por encima de nuestras estimaciones con una tasa impositiva menor a la esperada (16.5% vs 27% esperado). Como la utilidad neta estuvo muy por encima de las expectativas, no descartamos una reacción positiva del mercado relacionada con ella. Mantenemos nuestro T.P. y recomendación de compra sin cambios. Continúa la normalización del precio del salmón y la recuperación de los resultados de la compañía. A pesar de que los precios del salmón mostraron una disminución de -10% ToT, la normalización de precios continúa durante el año, ya que los precios mostraron un aumento de +55,7% AaA a US$ 6,6 por kg, lo que está en línea con los precios de referencia del salmón que se mantienen en niveles históricamente altos. (Recorte UB a US$ 5,65/Lb). No obstante, la compañía mostró una disminución de -12% AoA en el volumen de ventas, alcanzando 26,626 toneladas WFE, lo que estuvo alineado con las expectativas pero más débil que la base comparable, ya que según la compañía, incluye 4,031 toneladas WFE de Coho, que fue reemplazada por una mayor cosecha de Salar durante 2021 debido a la nueva estrategia de la empresa que se enfoca en ese segmento en particular. Por otro lado, la compañía continuó con la mejora secuencial en los costos ex-farm, los cuales disminuyeron en -1.6% TaT de US$ 3.7 por tonelada en el 3T21 a US$ 3.6 por tonelada (mejor de lo esperado), que como mencionamos antes, creemos que es una tendencia positiva para apoyar nuestra actual tesis de inversión de recuperación de resultados. Continúa la sólida dinámica de ventas en los mercados de Brasil y EE. UU. Según nuestras estimaciones, alrededor de ~83% del crecimiento total de las ventas provino del mercado de EE. UU., mientras que Brasil explicó aproximadamente ~72% del crecimiento de las ventas, ya que otros mercados como Chile, Europa y otros mostraron disminuciones de dos dígitos año contra año. De hecho, los mercados de EE. UU. y Brasil representan cada uno el 57% y el 19% de las ventas LTM, ambos representan aproximadamente el 76% de las ventas totales de la compañía, donde Brasil está mostrando mejoras notables, ya que mostró ventas netas cero durante el 4T20, y para este trimestre logró alcanzar ventas por US$ 34 millones. Según la empresa, lo anterior se relaciona principalmente tanto con un mejor volumen de ventas como con una recuperación en los precios promedio en ambos países.