Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Coca Cola Embonor S.A. EMBONOR-B Credicorp Capital Comprar Comprar 1.500 » 1.500 07/03/2022 Abstracto El crecimiento del volumen en Chile fue el principal destaque Embonor publicó resultados del 4T21 con EBITDA en línea con nuestras estimaciones. La principal sorpresa este trimestre fueron los volúmenes en Chile, que aumentaron ~40% a/a y llegaron ~20% por encima de nuestras estimaciones. Continúan beneficiándose del acuerdo con AB InBev en la distribución de cerveza y un fuerte nivel de consumo, lo que impulsó las ventas en todas las categorías. Destacamos que este impresionante crecimiento en volumen más que duplicó lo reportado por Andina en Chile (~+19% a/a). Por otro lado, los precios promedio aumentaron ~15% a/a (en línea con nuestras expectativas), impulsados ??por una mejor mezcla de ventas y una conversión favorable a CLP. En la nota negativa, una base de comparación alta en Bolivia resultó en una caída de ~4.5 % a/a para los volúmenes; aún así, llegaron un 5% por encima de nuestras estimaciones. En total, la compañía registró un crecimiento de la línea superior de ~32% a/a. Al igual que en las demás embotelladoras, el alza de los precios de los commodities, la devaluación del CLP y problemas logísticos afectaron los márgenes. El margen bruto se contrajo ~470pb en Chile (en línea con nuestras estimaciones) mientras que en Bolivia se contrajo ~490pb (por encima de nuestras expectativas). Sin embargo, a diferencia de las otras embotelladoras, que ya han comenzado a mostrar una normalización en los gastos de administración y ventas sobre las ventas, Embonor continúa registrando niveles cercanos a los mínimos históricos. De hecho, la compañía registró una mejora en los gastos de venta, generales y administrativos sobre ventas de ~170 pb en Chile y ~110 pb en Bolivia. Sin embargo, seguimos esperando una normalización en este frente eventualmente. En total, la compañía reportó un crecimiento EBITDA de 3.6% a/a y una contracción del margen EBITDA de ~500bps. Tal como pronosticamos, Embonor superó a Andina este trimestre, ya que esta última registró una contracción en el margen EBITDA de ~630 pb. Nuestra opinión sobre los resultados: además del crecimiento del volumen en Chile, no hubo otras sorpresas importantes, ya que las tendencias en los niveles de margen bruto y EBITDA fueron las esperadas. El impulso de las ganancias será desafiante en los próximos trimestres. Acerca de las acciones: aunque las valoraciones tienen un gran descuento, lo que más destacamos de la acción es su alto rendimiento por dividendo, especialmente considerando que la baja liquidez de las acciones ha impedido que se libere el valor fundamental. Mantenemos nuestra calificación de Compra.