Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC SCOTIA No Disponible Igual al mercado 2.500 » 2.100 27/01/2022 Abstracto Recalificación en pausa; Reducción de objetivos en América Latina P&P NUESTRA TOMA: Mixta. En este informe, revisamos las perspectivas del mercado de celulosa de América Latina y concluimos que las valoraciones de las empresas de P&P de América Latina bajo cobertura difícilmente reflejan los fundamentos a largo plazo y las oportunidades de crecimiento atractivas, especialmente considerando que los productores de celulosa de América Latina están extremadamente bien posicionados en la curva de costos global. Además, el proceso de desapalancamiento debería desarrollarse a favor de los accionistas. Sin embargo, a medida que los inversionistas enfocan su atención en los desafíos a corto plazo, incluida la volatilidad del precio de la pulpa, la incertidumbre de la demanda y la llegada de una nueva ola de nueva capacidad, ahora anticipamos una recalificación menos agresiva durante los próximos doce meses. Estamos reduciendo nuestros objetivos de precios a un año en todo el P&P de LatAm aumentando los descuentos esperados al NAV y nuestras estimaciones de WACC. Suzano sigue siendo nuestra primera elección, seguida de Klabin. Si bien CMPC y Copec ofrecen un potencial alcista atractivo para el objetivo, tenemos menos confianza en una recalificación durante el año debido a los cambios en curso en Chile. PUNTOS CLAVE ¿Por qué una recalificación podría estar limitada este año? Entre otras preocupaciones, los inversionistas pueden cuestionar la sostenibilidad del aumento continuo del precio de la celulosa después de la gran contracción a fines de 2021. Además, los continuos cuellos de botella logísticos, el clima severo y las inundaciones en la Columbia Británica han impactado la dinámica del mercado mundial de la celulosa. También notamos interrupciones en el suministro a fines de 2021 y tiempos de inactividad inesperados en el 4T21 y principios de 2022. Esto ha exacerbado el problema de los bajos inventarios por parte de los usuarios finales a medida que las fábricas de papel reanudan sus operaciones luego de los cierres forzosos en China. Todo esto apunta a un mercado ajustado temporalmente en el 1S22. Sin embargo, al igual que el aumento y la caída en el precio de la celulosa el año pasado, las condiciones de mercado ajustadas deberían revertirse a medida que aumenta la nueva capacidad. Además, es probable que los márgenes de las fábricas de papel en China disminuyan debido a las presiones inflacionarias y los mayores costos de las materias primas. Los participantes del mercado cuestionan las implicaciones negativas para los pedidos de pulpa una vez que se alivian los cuellos de botella logísticos y los volúmenes finalmente llegan a los usuarios finales. Quizás lo más importante es que los inversionistas continúan viendo riesgos de exceso de oferta en el 2S22 debido a la capacidad adicional en Arauco (MAPA) y UPM (Paso de Toros). Esperamos que la volatilidad del precio de la celulosa se mantenga alta, lo que hace que las proyecciones de precios a corto plazo sean menos confiables. Hemos realizado modestos aumentos en nuestras estimaciones de precio de celulosa a largo plazo (2024E en adelante) (CIF China, precio neto) a 600 USD/t para BHKP (frente a los 580,00 USD/t anteriores) y 700,00 USD/t para BSKP (vs. 650,00 $/t anteriormente). A pesar de las presiones inflacionarias, esperamos que una mayor capacidad en LatAm desplace hacia abajo la curva global de costos de la madera dura, lo que resultará en una mayor distribución de la fibra. Con respecto a los precios a corto plazo, hemos decidido modelar los precios de la celulosa solo ligeramente por encima o por debajo de nuestras nuevas proyecciones a largo plazo en lugar de intentar predecir las reacciones del mercado, lo que se ha convertido en un gran desafío en parte debido a las compras especulativas en el mercado de futuros. Anticipamos un 1S22 relativamente fuerte con el precio de referencia BHKP promediando US$610,00/t, disminuyendo en el 2S22 a US$570,00/t a medida que se activa la oferta incremental. Los riesgos de precios nos parecen inc