Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Forus S.A. FORUS Credicorp Capital Comprar Comprar 1.950 » 1.950 29/11/2021 Abstracto Persisten las tendencias positivas. Los resultados de Forus estuvieron en línea con nuestras estimaciones tanto en ingresos como en EBITDA con un crecimiento interanual de 70.2% y ~ 170% respectivamente. En términos relativos, creemos que Forus se mantiene al día con el buen trabajo, especialmente teniendo en cuenta que es un jugador puro de indumentaria. En Chile, las ventas aumentaron ~ 77,3% interanual y ~ 42% frente al nivel prepandémico (frente a Ripley + 90%, Falabella + 38,5%, París + 43,3%, Hites + 78,4% anual / Ripley +104 %, Falabella + 75%, París + 59%, Hites + 94% VS 3T19), impulsado principalmente por una reapertura completa de las tiendas y un fuerte dinamismo en el consumo. Sin embargo, de manera similar a lo que sucedió con otros minoristas, las ventas digitales han disminuido (~ -49%), impulsadas por una alta comparativa (la cibernética tuvo lugar en el 3T20 y 4T21), pero también debido a una menor disponibilidad de productos explicada por retrasos en los envíos entre otros. En cualquier caso, la penetración en línea en el segmento DTC se situó en un saludable ~ 22% (frente a ~ 32% en Ripley, ~ 35% en Falabella, ~ 32% en París y ~ 21% en Hites). El canal mayorista también ha registrado un sólido desempeño con un crecimiento interanual de ~ 54% gracias a la incorporación de Under Armour y Norseg. Además de un fuerte crecimiento de las ventas, los márgenes se mantienen en un nivel alto de todos los tiempos, alcanzando el 57.7% de margen bruto (+ 1059pb) que se atribuye principalmente a la baja actividad promocional y la gestión de inventario, mientras que el margen EBITDA se situó en el 27% con una ganancia de 248pb en los gastos de venta, generales y administrativos / ventas. La división internacional continúa recuperándose con un crecimiento de ventas de ~ 39% liderado por ~ 470% y un aumento de la línea superior en Colombia Explicado por la consolidación de Under AmoUr que explica por qué ahora la venta al por mayor representa ~ 62% de sus ingresos (vs ~ 1% en el 3T20) . También destacamos que este es el primer trimestre de la compañía que muestra un EBIT positivo en Colombia, ya que un mayor crecimiento en los ingresos brutos permitió una dilución de costos fijos de ~ 5454pb vs el 3T20. Perú registró un buen trimestre con un crecimiento de ingresos de ~ 33% y una importante ganancia en GAV / ventas ~ 819 que explican la mayor parte de la mejora del margen EBITDA. Uruguay sigue sufriendo un impacto marginal por un menor crecimiento de las ventas. Nuestra toma. Persiste la tendencia observada en el último trimestre, mientras que ahora podemos evaluar el impacto positivo de la incorporación de Under Amour en Colombia. En su mayoría somos neutrales a los resultados. Creemos que mantenerse al día con los márgenes de EBITDA por encima del nivel de ~ 20% una vez que las ventas se normalizan es el principal impulsor para liberar el valor de las acciones. Dicho esto, a corto plazo, la mirada de los inversores se centra en las elecciones presidenciales de segunda vuelta, que deberían tener un impacto en el nivel de liquidez del mercado de valores y, por tanto, en los nombres de pequeña capitalización.