Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Parque Arauco S.A. PARAUCO Goldman Sachs Vender Vender 877 » 814 21/10/2021
Abstracto
Perspectiva de recuperación de los centros comerciales y evaluación del impacto potencial del aumento de las tasas
Los centros comerciales de Brasil y Chile han tenido un rendimiento inferior al acumulado hasta la fecha (-25% frente a Ibovespa con -14% y -45% frente a IPSA con -15%, respectivamente), ya que enfrentaron bloqueos durante la primera mitad del año y un interés creciente Entorno de tarifa. Si bien esperamos una mejor segunda mitad del año a medida que disminuyan las restricciones, creemos que podría haber riesgos a la baja para las estimaciones a medida que las tasas continúen subiendo. Nuestro análisis de sensibilidad sugiere que Iguatemi y BR Malls serían los más afectados negativamente por los aumentos de tarifas. No obstante, mantenemos nuestra calificación de Compra en BR Malls, ya que creemos que esto está más que factorizado en la valoración, ya que cotiza con un 14% de descuento frente a sus pares y solo se ve moderadamente más afectado. Además, reiteramos nuestra calificación de Compra de Aliansce Sonae, ya que cotiza con un 21% de descuento frente a sus pares de Brasil y debería ser la menos afectada por las tasas más altas. Finalmente, mantenemos nuestra calificación de Compra en Mallplaza, dada su valuación de descuento y ganancias relativamente más resistentes que sus pares chilenos. Durante la primera mitad del año, los centros comerciales brasileños sufrieron cierres estrictos que disminuyeron en el segundo trimestre. Como tal, los centros comerciales operaron un promedio de 76% de las horas en el 2T21 en comparación con los niveles de 2019, frente al 67% en el 1T21. En tanto, el porcentaje de ABR abierto en los centros comerciales chilenos se deterioró a 53% en promedio en el 2T21 desde 65% en el 1T21. Esperamos mejores horas de operación en el 2S21, a medida que disminuyan las restricciones y progresen las vacunas. No obstante, aún esperamos que el EBITDA promedio caiga 13% en el 3T21E para los centros comerciales brasileños en comparación con el 3T19 (período pre-pandémico), con resultados relativamente mejores en Aliansce Sonae e Iguatemi, y un descenso del 16% para los centros comerciales chilenos, con mejores resultados en Mallplaza. Reducción de estimaciones para incorporar nuevas proyecciones macroeconómicas Reducimos nuestras estimaciones de FFO 2021 en un 3% en promedio para los centros comerciales brasileños y un 11% en promedio para los centros comerciales chilenos. Nuestras estimaciones reflejan las últimas previsiones macroeconómicas de nuestros economistas. De manera similar, nuestras estimaciones de FFO para 2022 y 2023 caen un 2% y un 5% en promedio, respectivamente. Finalmente, nuestros objetivos de precio se mantienen sin cambios para los centros comerciales brasileños, mientras que caen un 7% en Parque Arauco y un 2% en Mallplaza en Chile. Parque Arauco (Venta, precio objetivo a 12 meses: $ 814, inferior a $ 877, debido a nuestras estimaciones revisadas) - Nuestro precio objetivo se basa en un modelo FED de 3 etapas sin cambios con un costo de capital de 9,8%, segunda etapa crecimiento del 16% y tasa de crecimiento terminal del 6%. La acción cotiza a 7.7x 2022E P / FFO, mientras que nuestro precio objetivo implica que debería cotizar a 10.81x. Principales riesgos al alza: (1) la venta de activos puede proporcionar suficiente capital para crecer sin aumentar el apalancamiento; (2) los costos de financiamiento pueden aumentar menos de lo esperado; y (3) recuperación más rápida de lo esperado en las ventas minoristas en Chile. La fecha del informe es el 3 de noviembre. Esperamos que los ingresos del 3T21 se expandan 85% interanual (+ 44% intertrimestral), ya que las tasas de ocupación deberían mejorar en el trimestre para los centros comerciales de Chile, Colombia y Perú. Además, esperamos que los gastos totales caigan un 20% interanual (+ 11% intertrimestral), mientras que los gastos financieros deberían disminuir un 4% interanual (-3% intertrimestral). Finalmente, proyectamos una utilidad neta para el 3T21 de $ 7.1bn y un FFO de $ 9.1bn, aunque aún mejoran 60% y 56% a / a, respe