Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Banco de Chile CHILE ITAU Superior al mercado Superior al mercado 87 » 96 13/10/2021 Abstracto SUBE PRECIO OBJETIVO Para el Banco de Chile, mantenemos nuestra recomendación de desempeño superior y renovamos nuestro precio objetivo a YE22 en CLP 96 / acción (por encima de nuestro precio objetivo anterior YE21 de CLP 87 / acción) y ahora es nuestra segunda opción en el sector. Nuestra preferencia por el Banco de Chile podría parecer anti-intuitiva, ya que pronosticamos que el ROAE del Banco de Chile será más bajo que el de Santander para 2021-2023. Sin embargo, creemos que los inversionistas no están considerando que Santander tiene un índice de apalancamiento más alto (que tiene un efecto multiplicador en el ROAE) que Banco de Chile, y también está acumulando pérdidas no realizadas en valores disponibles para la venta, lo que directamente disminuye la base patrimonial. . Además, la acción ha tenido un rendimiento inferior al de Santander en un 14% hasta la fecha, lo que la lleva a cotizar con un descuento del 11%, cuando hay una prima histórica del 5% -7%. Finalmente, creemos que es probable que Banco de Chile revierta algunas provisiones voluntarias en los próximos 12-18 meses. Estimamos que Banco de Chile podría revertir hasta CLP 170 mil millones, lo que podría darle un importante impulso a las ganancias. ¿Por qué Banco de Chile sobre Santander? Estamos cambiando nuestra segunda preferencia a Banco de Chile, dado que la acción ha tenido un desempeño significativamente inferior al de Santander (-14%), probablemente afectado por la diferencia en ROAE observada desde el 4T20 (16% vs. 20%). Creemos que los inversionistas podrían estar pasando por alto algunos factores a favor del Banco de Chile. En primer lugar, la diferencia se atribuye más al apalancamiento de las empresas (12x frente a 16x) que a un cambio estructural en la rentabilidad. Para 2022, pronosticamos un ROAE del 19,2% para Santander y del 17,0% para el Banco de Chile. Sin embargo, si ajustamos por el apalancamiento, la diferencia disminuye a aproximadamente 60 pb. En segundo lugar, es probable que Banco de Chile mantenga su pago de dividendos en 60%, mientras que esperamos que Santander reduzca su pago a 50% - 55% debido a la implementación de Basilea III. Finalmente, creemos que el Banco de Chile tiene más probabilidades de revertir las provisiones voluntarias que el Banco Santander. Estimamos que el banco podría revertir hasta CLP 170 mil millones, dándole un importante impulso de ganancias.