Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Embotelladora Andina S.A. ANDINA-B BCI No Disponible Sobreponderar 2.200 15/09/2021
Abstracto
Recuperación de volúmenes a niveles prepandemia permitirían a la compañía continuar con sólida generación de flujos.
Hemos actualizado nuestro precio objetivo 2022E para Andina B a $2.200/acción, consistente con una recomendación Sobreponderar y con un retorno total potencial de 28,8%. Evaluamos de manera positiva iniciativas y/o estrategia de expansión de portafolio de marcas, factor que permitirá a la compañía continuar con una sólida generación de flujos. Estimamos crecimientos en volúmenes para el año 2021 y 2022, a partir de iniciativas de expansión de marcas, las cuales beneficiarían a su ya consolidado portafolio, además de incidir positivamente en el precio promedio. También consideramos el canal on-premise cercano a los niveles prepandemia para lo que resta de este año, alcanzando su completa normalidad hacia fines de 2022, lo cual disminuiría los efectos negativos de las nuevas marcas con menores márgenes y las presiones al alza en los costos dolarizados(ver figura 7). Volúmenes consolidados mostrarían crecimiento relevante durante 2021 gracias al acuerdo con ABInveb, mientras que en 2022, como resultado del acuerdo con Viña Santa Rita veríamos un incremento, pero más acotado, mientras que en Brasil por el acuerdo con Heineken, el cual si bien Andina perderá la distribución de Heineken y Amstel, le permitirá realizar nuevas alianzas. Como resultado consolidado, volúmenes crecerían 9,9% a/a durante 2021, mientras que en 2022 mostrarían una expansión de 0,6% a/a. A nivel desagregado, Chile crecería un 22,5%, a/a, Argentina 7,6% a/a, Brasil 1,3% a/a y Paraguay 4,8% a/a para 2021, en tanto para 2022 Chile, Argentina y Paraguay crecerían 1%, 2% y 2,8 a/a respectivamente, a diferencia de Brasil que se contraería levemente (ver figura 3). En cuanto a precios promedios, compañía seguiría mostrando positiva evolución en general favorecidos por la consolidación de bebidas alcohólicas en distribución Exposición tanto a Brasil como Argentina, como también alta ponderación de canal on premise en canales de distribución son los principales riesgos que proyectamos para la compañía, teniendo en cuenta posible depreciación de monedas y posibles avances de la variante Delta, respectivamente. Sin embargo, nuevas iniciativas en línea con la estrategia de portafolio más amplio, positiva evolución en precio promedio y gestión de costos permitiría contrarrestar parcialmente estos efectos. Cabe destacar además las presiones inflacionarias que se están observando en algunos países a raíz de los paquetes de ayuda brindados por los gobiernos, cobrando especial relevancia la capacidad de la compañía para alcanzar un traspaso a precio. De esta manera, ingresos consolidados alcanzarían $1.931.969 millones en 2021, creciendo 13,8% a/a, mientras que a 2022 ascenderían a $1.961.622, logrando así incremento de 1,5% a/a. Analizando por país (Ver figura 4), vemos crecimientos en ingresos 2021 de 35,3% y 25,3% a/a para Chile y Argentina respectivamente, mientras que por el lado de Brasil y Paraguay veríamos contracciones 12,1% y 2,6% a/a. Para 2022 veríamos el crecimiento sería gracias a Chile Argentina y Paraguay, que alcanzarian aumentos de 2% 4,5% y 4,1%, en tanto Brasil caería un 2,3% a/a, esto teniendo en cuenta que caería el peso promedio a causa del acuerdo con Heineken. Ebitda consolidado se ubicaría en $365.264 millones durante 2021, expandiéndose 4,2%a/a , para luego crecer 3,7% a/a en 2022 alcanzando $378.622. Esperamos heterogéneas evoluciones de la operación en los distintos países en el 2022. Mientras que para Paraguay, Chile y Argentina proyectamos crecimientos de 7%, 8,3% y 46%, por su parte Brasil mostrarían una contracción en Ebitda de 3,3%. Como resultado, margen Ebitda consolidado alcanzaría 18,9% a 2021 y 19,3% en 2022. Capex durante 2022 alcanzaría $124.976 millones, y dado que no tiene amortizaciones de deuda significativas para 2021, la compañía continuaría con ratios de solvencia y liquidez saludables. En este sentido, proyectamos un ratio DFN/Ebitda en torno a 1,8x y cobertura de gastosfinancieros en 5,4x para 2021 Riesgos. (+/-) Recuperaci