Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Sonda S.A. SONDA BANCHILE Sin cobertura Mantener 470 09/09/2021 Abstracto Iniciación de Cobertura, Crecimiento latente, pero sin catalizadores claros a la vista Iniciamos la cobertura de Sonda con una recomendación de Mantener/Alto Riesgo con un precio objetivo de $470 (23% de retorno total esperado). A pesar de que Sonda ha tenido un mal desempeño en el mercado local y las valorizaciones parecen haber tocado su punto más bajo, por ahora preferimos mantenernos al margen, principalmente por la falta de catalizadores de corto plazo. Adicionalmente, no vemos un comprador marginal para la acción en el corto plazo, considerando que los inversionistas locales se han mantenido con una baja participación en el papel debido a resultados más bajos a los esperados respecto del agresivo plan trienal 2019-2021. De cara al futuro creemos que los aspectos más importantes a monitorear y que podrían cambiar nuestra visión son: (i) el plan trienal 2022-2024 que debería publicarse durante el 2S21; (ii) una evolución saludable del margen EBITDA consolidado; (iii) nuevas adjudicaciones relevantes; y (iv) la reactivación de la actividad de fusiones y adquisiciones, ya que en el pasado los inversionistas lo consideraron como algo positivo. Todos los ojos puestos sobre los márgenes y el crecimiento - La compañía ha estado luchando contra las expectativas en los recientes periodos. Creemos que la clave para alcanzar las metas de la administración será el exitoso cambio en el mix de ventas hacia contratos de transformación digital. En esta línea, pronosticamos una tasa de crecimiento anual compuesto para el periodo 2022-2025 en los ingresos de 5.6% (vs 3.2% para los periodos 2018-2021) y un margen EBITDA consolidado de largo plazo de 13%. Por ahora, nos sentimos cómodos con esta estimación conservadora. Mirando hacia adelante, creemos que para volvernos más agresivos la compañía debe demostrar una mejora consistente en su capacidad de incrementar sus márgenes. Valorizaciones - En términos de EV/EBITDA para el año 2022, las acciones de Sonda están transando con un descuento de 50% en comparación a su promedio de 3 años. Creemos que este descuento es justificado y debiese mantenerse hasta que se disipen las dudas respecto del crecimiento de largo plazo de la compañía y la sustentabilidad de sus márgenes, en especial en Brasil y México. Factores de riesgo - Los principales riesgos para nuestro precio objetivo incluyen: (i) un aumento en la actividad de M&A; (ii) nuevos contratos relevantes adjudicados; (iii) alta exposición a movimientos de monedas pertenecientes a LATAM; y (iv) la incertidumbre política en la región que puede afectar las perspectivas sobre inversión en Tecnología y servicios TI.