Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha AES Andes AESANDES SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 160 » 150 05/08/2021 Abstracto Scotiabank baja precio objetivo AES Andes El EBITDA de AES Gener batió en el segundo trimestre, pero las condiciones hidrológicas débiles a los costos de presión NUESTRA APLICACIÓN: Neutral. El día de ayer, AES Gener registró una utilidad neta de US $ 54mn en el 2T21, en comparación con los US $ 26mn del 2T20, un alza de 111% interanual sin incluir ganancias / pérdidas extraordinarias en ambos trimestres. Las ganancias / pérdidas incluyen una ganancia de US $ 123mn y US $ 36mn en utilidades netas en el 2T21 y 2T20, respectivamente, debido al efectivo recibido por adelantado por la terminación anticipada del contrato de BHP. Los resultados coincidieron con el consenso. El EBITDA fue de US $ 350mn en el 2T21 (+ 70% a / a), 5% más que el consenso. Excluyendo las ganancias / pérdidas extraordinarias (contrato BHP, US $ 168mn y US $ 49mn en EBITDA en el 2T21 y 2T20, respectivamente), el EBITDA habría aumentado un 14% interanual. Ajuste de estimaciones en un escenario más seco para Chile. Hemos reducido nuestras estimaciones de EBITDA con base en una operación ineficiente del sistema, que resultará en mayores costos de compra de combustible y energía en el futuro. Además, esperamos una menor contribución hidroeléctrica de Alto Maipo en 2022. Reduciendo el precio objetivo, se mantuvo HOLD. El nuevo PT a CLP150 por acción (de CLP160 por acción) refleja principalmente un mayor riesgo país. PUNTOS CLAVE Transformación renovable ambiciosa dado su alto apalancamiento, y el carbón sigue siendo una carga. AES Gener tiene una expansión renovable significativa, 1,4 GW de nueva capacidad (construcción) hasta 2022 y 1 GW adicional (desarrollo) entre 2023-25. A pesar de esto, todavía tendrá una parte de su generación proveniente del carbón (832MW) para el 2025. Estamos actualizando nuestro modelo para las nuevas fechas de inicio de operaciones de plantas clave, particularmente en Colombia debido a un retraso de un año en sus operaciones. BACALAO. La compañía tiene un alto apalancamiento (4.0x excluyendo el efectivo de BHP LTM recibido por la terminación anticipada de su contrato), aunque ha podido asegurar los fondos para parte de la expansión. Vea nuestro informe, "Vendió el 49% de sus activos renovables por US $ 441mn", publicado el 19 de julio de 2021. Es probable que se produzcan más sociedades de capital con terceros. El escenario seco reduce el aporte hidroeléctrico del Alto Maipo en 2022. Hasta ahora en Chile hemos visto lluvias débiles y acumulación de nieve, lo que presiona la eficiencia operativa del sistema. El escenario de reposición de embalses hasta fin de año es difícil. Alto Maipo debiera comenzar a operar a fines de año o principios de 2022 (primera sincronización dic-2021), en un escenario con caudales bajos, limitando la generación hidroeléctrica de la central hidroeléctrica de 531MW. Estamos considerando ~ 750GWh por año bajo un escenario hidroeléctrico de estrés y 1.8TWh por año bajo mejores lluvias en 2022. En esta situación, AES Gener tendrá que aumentar sus costos de compra de combustible y energía para cumplir con sus compromisos energéticos. Deterioro de activos de carbón que resultará en una menor depreciación. Según la compañía, se esperan US $ 67mn de menor depreciación para 2021 debido a la eliminación del carbón ya anunciada. Sin embargo, una mayor depreciación y gastos financieros se verán reflejados una vez que Alto Maipo entre en operaciones. La participación de Alto Maipo capitalizada durante su construcción se reflejará en el PP&L como mayores gastos financieros que presionarán las ganancias en 2022. El apalancamiento neto cerró en 2.2x en el 2T, aunque este número se eleva a 4.0x excluyendo la contribución en efectivo de BHP (reconocida operativamente) del acuerdo de rescisión anticipada (los pagos de LTM BHP suman US $ 620mn). La compañía espera que su apalancamiento alcance 3.4x en 2024. Incluyendo los pagos de BHP, esperamos que el apalancamiento neto ajustado cierre en 3.0x en 2021 y 4.2x en 2022 (los pagos de BHP cesan durante 2021). La deuda