Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BICE En Revisión En Revisión - 05/08/2021 Abstracto Resultados por encima de nuestras estimaciones en cifras superiores a las esperadas en Chile CCU Resultados por encima de nuestras estimaciones en cifras superiores a las esperadas en Chile Ayer después del cierre del mercado, CCU reportó sus resultados del 2T21 alcanzando un EBITDA de CL $ 61.576 millones (+ 213,3% YoY), muy por encima de nuestras estimaciones y el consenso del mercado ( ( El negocio internacional y el margen EBITDA de VSPT estaban en línea). Asimismo, la Utilidad neta alcanzó CL $ 18.968 millones (vs. una pérdida de CL $ -3.257 millones en el 2T20) que se ubicó también por encima de nuestras estimaciones (CL $ 8.981 millones) y ligeramente por encima de las expectativas del mercado (CL $ 16.135 millones). Destacamos el fuerte incremento de volumen en todas las filiales pero principalmente en Chile (+ 40,2% YoY) alcanzando volúmenes incluso superiores a los niveles pre-pandémicos (+ 21,3% vs. 2T19), impulsado por la mayor renta disponible en la economía, y la re -Proceso de apertura. También destacamos la mejora en el mix de portafolios debido a un mayor consumo de marcas premium, lo que benefició aún más el margen bruto. Con todo, los resultados superaron las expectativas del mercado, por lo que no descartamos una reacción positiva del mercado relacionada. Actualmente tenemos nuestra cobertura en revisión. La línea superior registró un aumento relevante de + 47,6% YoY y + 24,5% vs. 2T19. Los ingresos alcanzaron CL $ 469.995 millones impulsados ??por un fuerte aumento en el volumen consolidado de + 40,2% AaA junto con mayores precios promedio (en CLP) en los tres segmentos. Por segmento (1) Chile mostró el mayor crecimiento (+ 54.3% YoY) impulsado por un aumento de volumen relevante (+ 40.2% YoY) apoyado por todas las categorías principales, y precios promedio más altos principalmente debido a una mejor combinación (mayor peso de la prima cervezas). (2) El negocio internacional registró un crecimiento de ingresos de + 58,2% AaA con un aumento de volumen en todos los países, principalmente en Argentina, alcanzando un crecimiento de + 13,7% (y plano respecto al 2T19), junto con una gestión de ingresos efectiva. Por último (3) en VSPT, el volumen se incrementó en + 7.4% YoY (y + 14.3% vs. 2T19) impulsado tanto por el mercado interno como por el de exportación, junto con un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de portafolio, compensando la depreciación de el dólar. El EBITDA presentó una recuperación relevante mostrando un incremento de + 213,3% YoY y alcanzando un margen de EBITDA de 13,1% (+ 693pbs YoY). Como mencionamos anteriormente, Chile fue el único segmento por encima de nuestras estimaciones, que registró un aumento relevante del margen EBITDA de hasta 18,3% (+ 635pb) y una expansión del EBITDA de + 136,1% YoY (+ 25,9% vs. 2T19). Esto se explica por menores COGS interanuales vinculados al USD, una mejor combinación de cartera y una dilución relevante de los gastos de venta, generales y administrativos. En el caso del negocio Internacional, el margen EBITDA registró una importante recuperación (+ 17pp) pero desde una base comparable muy baja, por lo que a pesar de la mejora, el EBITDA sigue siendo negativo. Por último, VSPT mostró un crecimiento de EBITDA de + 4.1% YoY, donde el margen de EBITDA disminuyó en -111pbs debido a un menor margen bruto relacionado con el mayor costo del vino YoY, parcialmente compensado por eficiencias de GAV (programa “ExCCelencia CCU”). En el lado no operativo, destacamos gastos financieros netos menores a lo esperado debido a un mayor nivel de caja YoY, y la mejora continua de la JV en Colombia, donde los volúmenes aumentaron en + 50% YoY, y la pérdida neta en Asociados sigue disminuyendo año contra año