Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU JPMorgan Neutral Neutral 7.800 » 7.800 05/08/2021 Abstracto Fuerte mezcla de volúmenes y ventas en Chile impulsa un ritmo constante CCU reportó otro trimestre sólido, con resultados consolidados significativamente por encima de JPMe y consenso sobre la primera línea (+ 21% y + 15%, respectivamente) y la rentabilidad (+ 4% y + 7%, respectivamente), con EBITDA de CLP62bn, + 3x A / A. El golpe en el nivel de rentabilidad vino con resultados más fuertes de lo esperado en Chile y en la división de Vinos, con EBITDA + 23% y + 13% por encima de JPMe, respectivamente. La Utilidad Neta de CLP23bn fue significativamente superior en términos interanuales y + 7% vs. 2T19, siendo + 8% por encima de JPMe y + 39% por encima del consenso. En general, incluso cuando los resultados estuvieron significativamente por encima de las expectativas, creemos que el rendimiento del precio de las acciones hasta la fecha (+ 60% frente a IPSA + 1%) ya debería estar parcialmente valorado en el sólido rendimiento; Además, es probable que la desaceleración secuencial de los márgenes comience a reflejar el entorno de costos más complicado. El destaque positivo del trimestre fue la división Chile, con un fuerte aumento de 40% en volúmenes y 10% en precios, ayudado por una mejor dinámica de consumo local y efectos positivos de mezcla (cerveza premium) con una expansión del margen EBITDA de 635pb A / A al 18,3%. Nos mantenemos N principalmente en torno a las tendencias de LT, particularmente relacionadas con el mercado de la cerveza en Chile sobre el aumento de la competencia y los costos en el ST; además, seguimos viendo valoraciones por encima de sus pares en 8x EV / EBITDA y 25x '22E P / U. • Aspectos clave de los resultados del 2T21. (1) Los volúmenes consolidados aumentaron un 30.5% A / A y estuvieron 14.8% por encima de los niveles observados en 2019, con un sólido desempeño en todas las unidades de negocio, particularmente la división Chile en + 40.2% A / A y 21.3% en comparación con el mismo. período de 2019, la división de vinos en + 7.4% Y / Y y 14.3% por encima de los niveles de 2019, mientras que el segmento de operaciones internacionales aumentó el volumen + 13.7% Y / Y y se mantuvo estable frente a 2019; (2) Las operaciones chilenas se beneficiaron de fuertes volúmenes que llevaron a ingresos a CLP 316bn (+ 54% Y / Y y + 22% vs. JPMe, + 34% vs. 2019), mientras que una combinación favorable relacionada con cerveza premium junto con precios más altos lideraron EBITDA + 136% Y / Y y + 25.9% vs 2019 con una expansión de margen de 635bps Y / Y a 18.3%. La expansión se explicó por menores gastos de venta, generales y administrativos como% de las ventas, una reducción de más de 600pb A / A ya que se mantiene el enfoque en el control de gastos; (3) El segmento de negocios internacionales registró un sólido crecimiento de la línea superior de 58,2% A / A (+ 3,6% vs. impactos de tipo de cambio) que junto con el control de gastos y la mezcla de productos favorable llevaron a una mejora significativa en el EBITDA, aunque aún permanecen en territorio negativo en CLP -2.2bn con una expansión de margen de 17.2pp Y / Y a -2,3% y aún permaneciendo 300 pb por debajo de los niveles de 2019; (4) El segmento operativo Vinos tuvo un fuerte crecimiento interanual del 11% (+ 19.5% vs. Y / Y al 16.7%, pero estuvieron 235pb por encima de 2019. • Temas clave por delante. Creemos que los inversionistas deben buscar (1) comentarios sobre la sostenibilidad del volumen y las tendencias de rentabilidad en las operaciones centrales de Chile, (2) las tendencias de reapertura en todas las regiones y la combinación de canales, (3) la perspectiva de costos, (4) la perspectiva sobre la dinámica precio / volumen en el mercados internacionales y del vino, (5) perspectivas para el canal de comercio electrónico “La Barra” en Chile, (6) perspectivas de aumento de precios en el mercado argentino y comentarios generales sobre el desempeño y recuperación del mercado, (7) comentarios sobre la asignación de capital. • CCU llevará a cabo una conferencia telefónica para discutir el 2T21 el viernes 6 de agosto a las 12:00 pm ET.