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Sonda S.A. SONDA SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 640 » 640 28/07/2021
Abstracto
Chile: La firma china Aisino supera a Sonda en subasta de registro civil, destacando una feroz competencia
Rendimiento del sector de calificación a 1 año Objetivo CLP 640,00 NUESTRA TOMA: Negativa. Una de las principales conclusiones de la convocatoria del segundo trimestre del 21 es que los gobiernos de América Latina están desacelerando las inversiones en TI a medida que buscan recuperarse de los déficits fiscales históricos. Una excepción a esto fue el proyecto de Registro Civil de Chile para modernizar la emisión de identificaciones y pasaportes oficiales. Según informes de prensa, la firma china Aisino Corporation presentó la mejor propuesta en términos de precio, superando a Sonda-Thales, que hizo una oferta por US $ 261M, e Idemia, el actual proveedor de servicios hasta enero de 2022. El monto ofrecido por Sonda representó ~ 25% de los ingresos de 2020 (gran contrato). Este desarrollo subraya la feroz competencia en los proyectos tecnológicos y las dificultades para competir con las corporaciones chinas, algunas de las cuales se benefician de los subsidios. El proyecto del Registro se adjudicará el 6 de octubre. Esperamos que los resultados de las subastas sean apelados, pero parece una batalla cuesta arriba para Sonda. Los resultados del 2T / 21 fueron mejores de lo esperado gracias a los mejores resultados de la plataforma en Chile y los mejores ingresos por aplicaciones en Brasil; la empresa advirtió que los resultados en México seguirán siendo moderados debido a los esfuerzos federales de austeridad. Aunque estamos aumentando modestamente nuestras proyecciones de EBITDA para 2021 y 2022, nos mantenemos Neutrales en Sonda. Rendimiento del flujo de caja moderado por los pagos de inversiones y de intereses. El margen del 2T / 21 al 12,9% era demasiado estrecho para permitir una atractiva generación de FCF. Esperamos que el rendimiento del FCF con todo incluido en 2021 se sitúe en torno al 5,0% (calculado sobre el precio actual de la acción), muy por debajo del promedio del sector en el 7,0%. Creemos que la mejora del FEL será difícil mientras el margen de Brasil se mantenga en un solo dígito. La recuperación en Chile nos parece incierta. El consumo se vio fuertemente apoyado en los últimos trimestres por retiros de pensiones equivalentes a hasta el 30% de los ahorros de las personas. Creemos que esto creó incentivos para que las empresas del sector privado lancen proyectos de modernización de TI. Sin embargo, todavía tenemos que ver cómo una nueva constitución impacta el marco regulatorio para las subastas públicas y si la próxima administración favorecerá el abastecimiento interno en lugar de recurrir a las subastas del sector privado. En resumen, las perspectivas para el sector de TI de Chile siguen siendo inciertas en este momento, en nuestra opinión. Cambios modestos en nuestras estimaciones. Estamos aumentando nuestra proyección de EBITDA para 2021 y 2022 en un 3,2% y un 4,2%, respectivamente, gracias a la reciente mejora en Chile. Sin embargo, nuestro objetivo de CLP 640 por acción y nuestra calificación de desempeño sectorial permanecen sin cambios. Nuestro modelo se basa en un múltiplo SOTP de 7.0x NTM EV / EBITDA; sin embargo, como también es el caso de las telecomunicaciones, los inversores están mirando cada vez más el rendimiento del FCF, que en el caso de Sonda no es atractivo en ~ 5%.