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Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. ENTEL SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 3.750 22/07/2021
Abstracto
LatAm Telecom tiene cuidado con los activos de los viejos medios: AT&T vende Vrio a uno de los múltiplos más bajos en la historia de LatAm Telecom
NUESTRA TOMA: Negativa. La televisión por satélite está tan obsoleta en este punto que gigantes de la industria como Vivo o Claro descontinuaron el producto en Brasil hace años. Como parte de la adquisición de DIRECTV por US $ 67.100 millones en 2015, AT&T heredó las operaciones de DTH en Sudamérica, incluyendo SKY en Brasil y operaciones en Argentina, Barbados, Chile, Colombia, Curazao, Ecuador, Perú, Trinidad y Uruguay bajo la marca DIRECTV. (Venezuela fue cerrada debido a las sanciones de Estados Unidos). Estas operaciones se conocieron colectivamente como Vrio. AT&T también heredó una participación del 41,3% en SKY México. El desempeño de Vrio se deterioró en los últimos años; El EBITDA del 1T / 21 de US $ 82M se desplomó más del 50% frente a los US $ 201M reportados en el 4T / 19. Vrio registró ingresos operativos negativos en 2020 (-US $ 166 millones) y estaba perdiendo suscriptores, con la base cayendo a 10,6 millones de suscriptores en el 1T / 21 de 13,8 millones en el 4T / 18. AT&T anunció que Grupo Werthein (que en 2017 vendió una participación en Telecom Argentina a Fintech) adquirió las operaciones de Vrio (excluyendo la participación de México en SKY) a un EV de US $ 500M o 1.5x LTM EBITDA, uno de los múltiplos de valuación más bajos. en la historia de LatAm TMT. AT&T anunció que tomará un cargo por deterioro de US $ 4.600 millones en Vrio en los resultados del segundo trimestre (además del cargo de US $ 2.200 millones relacionado con el fondo de comercio en 2020). Netflix continúa floreciendo en América Latina a medida que los medios de comunicación antiguos no logran ponerse al día con los presupuestos multimillonarios de contenido de los gigantes digitales. Si bien Vrio está perdiendo suscriptores rápidamente, Netflix agregó más de 11.1M de suscriptores en los últimos dos años, alcanzando 38.7M de clientes pagos en el Q2 / 21 (en otras palabras, Netflix ahora es ~ 4 veces el tamaño de Vrio). Sin embargo, Netflix ahora enfrenta la competencia de Amazon Prime Video y de Disney + y HBO, que los operadores locales como Telmex están vendiendo en paquetes con banda ancha. En nuestra opinión, esto está presionando no solo las historias tradicionales de televisión de pago como Vrio (DTH es claramente el producto más vulnerable, en nuestra opinión), sino también a la industria publicitaria de América Latina, lo que a su vez significa que será cada vez más difícil para las empresas de medios locales. para producir contenido que pueda competir de forma remota con plataformas globales. Cabe destacar que, a la tasa de ejecución del segundo trimestre del 21, Netflix está invirtiendo 18.000 millones de dólares en contenido y tecnología cada año. Mientras que las valoraciones de DTH están colapsando, los activos de FTTH están obteniendo múltiplos impresionantes. Solo este año hemos visto cuatro transacciones importantes de fusiones y adquisiciones relacionadas con activos FTTH en América Latina (Chile, Colombia y dos en Brasil) a un múltiplo promedio de 19.0x EV / EBITDA. Vemos una sólida justificación financiera detrás de las valoraciones de FTTH premium. Para Vivo, el costo de pasar una casa nueva con fibra actualmente es de ~ US $ 60.00, o US $ 215 por casa conectada, incluida la caja de instalación. Con un ARPU de FTTH por cliente único a US $ 18 / mes (~ 30% por encima del ARPU de xDSL), un 50% menos de deserción y un margen de contribución del 70%, se necesitan ~ 17 meses para recuperar los costos. A medida que los clientes de fibra se quedan por un período de tiempo más largo, los retornos totales crecen exponencialmente en función de la vida útil del cliente y el índice de retiro (por ejemplo, un retorno del 400% para un cliente que permanece 7.5 años por debajo del índice de retiro del 50%). Entendemos que los retornos financieros son aún mayores en México para Megacable. Si bien los proveedores de xDSL y HFC probablemente se beneficiarán a largo plazo de la actualización a FTTH, los antiguos proveedores de xDSL, como