Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BICE Comprar Comprar 7.583 » 7.583 23/02/2021
Abstracto
Crecimiento sólido del volumen, parcialmente compensado por mayores COGS vinculados al USD.
Ayer después del cierre del mercado, CCU reportó sus resultados del 4T20 alcanzando un EBITDA de CL $ 126.535 millones (+ 5,7% YoY), lo que estuvo en línea con nuestras expectativas y las del consenso del mercado. La Utilidad Neta alcanzó CL $ 55.043 millones (+ 0,2% YoY) y también estuvo en línea con las expectativas. Destacamos como positiva la recuperación en forma de V observada en 2020, con importantes aumentos de volumen en todos los ámbitos y eficiencias significativas de gastos de venta y administración, año contra año. Si bien durante el 4T20, la compañía experimentó otra contracción del margen bruto AaA, la actual tendencia depreciativa del dólar estadounidense frente al CLP está siendo superior a lo esperado en 2021, por lo que de persistir esta tendencia podría implicar una revisión al alza de las estimaciones hacia 2021. Por último, considerando que los resultados estuvieron en línea con las expectativas, no esperamos una reacción relevante del mercado al respecto, y mantenemos nuestro TP y recomendación de compra sin cambios. La línea superior se vio impulsada por un aumento del volumen de + 10,6%, parcialmente compensado por una disminución de -6,2% en los precios promedio, principalmente por la conversión de divisas de Argentina. Los ingresos alcanzaron CL $ 599.629 millones (+ 3,7% YoY) en línea con nuestras estimaciones impulsadas por (1) Chile (+ 19,8% YoY) relacionado con un repunte en el consumo en general, menores restricciones de movilidad y aumentos de participación de mercado. (2) En la División Internacional, los ingresos cayeron -28,3% YoY como consecuencia de la fuerte devaluación del ARS que hizo que los precios promedio en CLP cayeran un -33,8%, mientras que los volúmenes mostraron un aumento de + 8,3%. Por último, en el segmento de vinos, la línea superior mostró un aumento de + 4.5% YoY impulsado por + 10.9% de mayores volúmenes liderados por el mercado interno, mientras que en los volúmenes de exportación disminuyen El EBITDA mostró un incremento de + 5.7% año contra año, mientras que el margen EBITDA registró una contracción de -290pb debido a mayores COGS año contra año vinculados al USD. Por el contrario, las iniciativas de GAV compensaron parcialmente el menor margen bruto que también se vio afectado por un peor mix en el mix de ventas principalmente por el mayor peso de las categorías de menor margen. En Chile, el EBITDA aumentó 16,1% YoY, mientras que en la División Internacional disminuyó -17,6% YoY debido a la conversión de tipo de cambio (el margen EBITDA se expandió + 240pb). En el viñedo, el EBITDA mostró una importante disminución de -36,6% YoY como consecuencia de una contracción relevante en el margen bruto, explicado en parte por un mayor costo del vino YoY, y una peor mezcla de ventas, así como un deterioro en los GAV / ratio de ventas debido a mayores gastos de marketing. La Utilidad Neta se mantuvo estable interanual afectada por los resultados no operativos, pero creció un + 9,8% interanual si se excluyen los extraordinarios. Destacamos dos efectos negativos en el lado no operacional, que son (1) una pérdida de CL $ 13.431 millones en Otras ganancias / pérdidas atribuidas a contratos forwards, y (2) una pérdida de CL $ 6.029 millones relacionada con un deterioro en el Operación boliviana y algunas tierras. Sin el último efecto, la Utilidad Neta habría crecido 9,8% a / a. Por último, destacamos otro trimestre sólido en Colombia, donde los volúmenes cierran 2020 con un aumento de volumen de + 21,2%, duplicando la participación de mercado y registrando los últimos cuatro meses del año con EBITDA positivo.